基金“三看”下的四季度投資策略

　　傳統中醫講究望聞問切，面對如今持續震蕩的“混沌行情”，基金亦希望通過對近期經濟數據的分析和政策制定走向的預期來給市場“望其色、聞其聲、問其症、切其脈”。本期週刊將關注各家基金公司“會診”後開出的藥方，探究基金“三看”下的四季度投資策略。

　　一看經濟

　　數據好于預期≠經濟持續性回暖

　　日前，國家統計局公佈8月份宏觀經濟數據，8月份居民消費價格(CPI)同比上漲3.5%,漲幅比上月擴大了0.2個百分點,其中城市上漲3.4%,農村上漲3.7%。新華基金認為，8月份經濟數據好于預期，但經濟形勢能否持續向好仍有待觀察，同時，房地産和通脹數據仍需特別關注。

　　新華基金認為，從8月份的工業增加值、固定資産投資和社會消費品等數據來看，經濟增速相對上月有所回升，但預計下半年接下來幾個月經濟增速將穩中有降。在下半年低利率環境下的房價上漲預期和經濟增速向下的背景下，政策面仍處於非常兩難的境地。但總體而言，年內經濟環境和政策上仍然會較為平穩。通脹方面，目前通脹水平溫和偏高，明年將繼續維持這一通脹水平，因此未來政策鬆動力度有限，市場仍將維持震蕩格局。

　　伴隨8月工業生産反彈、CPI(消費者物價指數)創出新高、地産熱度不減，及9月PMI(中國採購經理指數) 在連續下滑三個月後回升，業界對經濟回暖的呼聲不斷。對此長信基金首席策略分析師安昀認為，經濟很可能只是階段性回暖，繼續回落的概率仍然較大。

　　安昀分析指出，9月PMI回升，主要體現在新訂單和新出口訂單回升，其中新訂單回升更快，説明內需回升明顯，生産回升、存貨下降，是典型的需求回暖特徵，但不能排除季節因素的影響。8月工業生産反彈，全部由重工業貢獻。但值得思考的是，為什麼在節能減排導致工業品明顯減産的背景下，重工業依然會反彈，所以工業很可能只是階段性反彈；房地産雖略有減速跡象，但總體熱度不減，在地産投資增速偏高的情況下，回歸正常是必然需要；8月食品價格上漲的壓力較大，導致CPI環比上升0.6%，但PPI（生産者物價指數）已經見頂回落，在總需求回落背景下，預計後期CPI難以衝高。

　　8月出口回落比較明顯，尤其是對歐洲和日本。目前來看，前三大貿易夥伴中，只有對美出口還保持了較快的增速，但由於美國經濟也不太景氣，所以對美出口也很有可能要下滑。所以，後續出口前景堪憂，需警惕出口風險。

　　綜合以上因素，安昀表示，PMI顯示出經濟回暖的趨勢，但由於季節性影響，以及地産投資和出口尚未明顯調整，所以還不能判斷經濟已經調整完畢。

　　萬家基金的投資策略報告預測，未來中國經濟的三駕馬車增速將全部回落：投資和出口增速將在25%以下；消費增速重新回到15%—18%的範圍。報告指出，經濟如果要持續復蘇要靠兩個：一是內需——消費必須保持17%以上的增速；二是出口——必須保持20%以上的增速；這兩個數據是我們關於經濟預期的心理底線。“在政策出現積極信號前，證券市場的7、8月份（尤其是房地産反彈）是局部反彈行情，實體經濟（週期性行業）的復蘇力度還遠遠達不到反轉的要求”。

　　二看政策 房産政策變身達摩克利斯之劍

　　如果要問下階段市場最大的變數來自哪，相信多數基金經理的回答都會是“房地産”。房産政策的取向儼然成了近期懸在市場頭頂上的達摩克利斯之劍，牽動著投資者敏感的神經。

　　萬家基金“預言”，房産政策在年底前調控力度不會放鬆，下一步政策的力度是判斷市場的關鍵：如果價格不跌反漲，政策一定更緊。所以接下來的關鍵是觀察房價。

　　海富通股票組合管理部總監蔣徵也認為，房地産政策是否會出現微調可能和房價是否會出現調整緊密相關。目前是房地産政策的觀察期，未來或許存在微調的可能。如果房價出現偏離政府調控的目標，繼續緊縮信貸和房地産稅收方面的政策可能會出臺。事實上，如果這輪房地産調控能夠取得成功，未來幾年房地産市場反而能夠健康發展，相信未來房地産上市公司的盈利模式會面臨改變，不再是靠貸款、囤地賺錢掙錢，而是真正賺取房産商應該掙的錢。

　　新華基金認為，在房地産方面，房地産銷售價量齊升難以持續，未來一兩個月內，房價的上漲壓力增大，但更長時間來看，房價維持高位並不樂觀。未來半年，房地産庫存量增速較快，但銷售量不會出現同比明顯增長，同時，保障房數量增加，這些因素都難以支持房價繼續上漲。

　　近期不少新聞報道一、二線城市房價有所抬頭，當前又進入金九銀十的旺季，萬科八月銷售首破百億創紀錄。對此，海富通基金表示，9月初房地産成交量已經抬頭，目前看來房價重拾升勢存在較大可能，所以會引發投資者擔憂新的調控政策來臨。近期地産股整體防守，雖未有大跌，但股價總體上震蕩下移，這也是制約股指近期一直未能有所表現的一個重要原因。

　　天治基金投研人士表示，從實體經濟來看，通脹仍然是政府重點關注的問題，而且政府對房地産的打壓政策仍然沒有放鬆，市場預期的政策放鬆短期內應該看不到，而且房地産市場還出現了價量齊升的局面，市場擔心如果價格繼續上漲，政府可能還會出更嚴厲的政策，所以在完成行業的估值修復之後，很難再走強。目前基本還認為經濟仍然在下滑，雖然8月份的PMI數據比預期的好，但是經濟下滑的趨勢仍然沒有改變，，所以週期性行業短期可能難以大幅上漲。但是鋻於小盤股的風險在不斷聚積，所以也會關注這其中的風險。

　　三看市場 關注“大行業、小公司”

　　對於四季度乃至未來更長一段時間的市場投資機遇，不少基金公司著眼于國家經濟調結構的背景，傾向於關注那些在A股市場中“普遍具有稀缺性特點”的“大行業、小公司”。

　　信達澳銀投資副總監、信達澳銀中小盤基金經理黃敬東坦言，未來一段時間比較關注三個因素：一是“十二五規劃”，可以從中尋找結構性的投資機會；二是社會收入再分配的制度或者新的設想；三是國家對新興産業的具體産業政策扶持的出臺。在經濟“調結構”的過程中，除了醫藥、食品飲料、商業零售等消費類行業值得看好以外，一些具有“大行業、小公司”特點的領域也非常值得關注，比如，裝飾行業、園林行業、家紡行業、珠寶行業等。

　　事實上，此類具有“大行業、小公司”特點的上市公司在七月份以來的反彈中已走出一波驚艷的行情。數據顯示，截至九月初，裝飾行業的洪濤股份七月以來漲幅達到34%，園林行業的棕櫚園林、東方園林、綠大地同期漲幅分別達到118%、78%、45%。家紡行業景氣度的提升也使得相關個股受到追捧，夢潔家紡、羅萊家紡、富安娜七月以來漲幅分別為21%、17%、26%。而在珠寶行業，經營珠寶玉石産銷一體化的東方金鈺雖然是一隻上市十餘年的主板個股，但其價值也在這一波“大行業、小公司”行情中被資金挖掘，東方金鈺七月以來的漲幅達到114%。

　　景順長城投資總監、景順長城內需增長基金經理王鵬輝則將目光投向了消費和新興産業。他認為海外經濟趨勢對A股市場有較大影響，如果全球經濟步入二次探底的步伐中，則中國將難以獨善其身，並且將之前的危機更加難以對應，中國經濟轉型的決心將受到挑戰，對市場産生較大的衝擊。其次是通脹，通脹如果維持較高的水平，將會對貨幣政策産生較大壓力，從而對經濟和市場都會有較大影響。在此背景下，正是消費行業和新興産業這兩個行業都能順應中國經濟轉型的大趨勢。隨著産業結構升級以及人均收入及城市化率達到一定水平，消費升級的趨勢不可逆轉；而新興産業掌握技術、資源能耗低、有市場需求前景，是未來産業發展方向。消費和新興産業特別是新興産業將會誕生新的一批優秀企業。

　　大成策略回報基金經理周建春與王鵬輝觀點不謀而合，他表示“十二五”規劃中強調的領域自然會成為主要受益者，也就是説在節能環保、新能源、新材料以及一些符合經濟轉型的技術升級等等領域。此外，週期類個股中一些關鍵的資源品的投資價值也會逐步放大，以前買有色品種是買中國缺少的，像鉛、銅、鋅在中國的儲藏量就不多，而現在要關注中國擁有較大儲藏量的，包括鋰、銻、鎢、稀土等戰略性資源品種的價值已被政府充分認識到，此類品種的銷售價格未來可能繼續走高。