上行動力不足 反彈空間有限

　　目前，週期性行業的估值修復已基本完成，受制于宏觀環境及資金面狀況，週期股後市缺乏整體性機會，而小盤成長股估值水平已處偏高水平，繼續上行的難度也較大。我們預計大盤仍有慣性衝高的動力，但反彈空間較為有限。

　　週期股難有整體行情

　　大盤衝關2700點的動力被寄託于沉寂已久的週期股，不過，週期股在經歷了週一的短暫衝動之後，近兩個交易日再度轉入弱勢震蕩格局。我們認為，週期性行業的估值修復已基本完成，受制于經濟減速與宏觀調控的大環境，其後市缺乏整體性機會。

　　首先，房地産泡沫有再度膨脹的傾向，潛在的調控壓力將壓制房地産及相關板塊的表現。房地産新政自實施以來已取得一定成效，但是，通脹預期增強、投資渠道有限、房産稅緩行、保障房供應緩慢等眾多因素使得部分地區的房地産市場近期出現量價齊升的情況。房價出現報復性反彈的可能性不斷加大。若房價漲幅超出管理層的底線，則很可能導致更為嚴厲的調控。

　　其次，通脹預期仍未有效緩解，投資者對緊縮政策放鬆的預期有所下降。CPI同比增速在7月份已達到年內高點，預計8月份將進一步走高，而8月份PMI購進價格指數較上月上升了10.1個百分點。物價上行雖有自然災害頻繁發生的緣故，但貨幣環境偏寬鬆對通脹的壓力同樣不能忽視。而且經濟轉型所帶來的資源價格與勞動力成本上升、糧食價格恢復性上漲，也助漲了通脹預期。值得關注的是，美歐日等國繼續實行寬鬆的貨幣政策，過剩的流動性過剩可能加大通脹壓力。

　　此外，在外部需求逐步放緩、內需增長動力逐步轉向消費和新興産業的背景下，主流資金對傳統週期性行業很難有穩定的投資信心。週期性板塊的偶爾活躍，只可能被視作階段性交易機會。我們從盤面也可關注到週期股在反彈過程中已遭遇較明顯的拋壓。

　　總體來看，週期股估值處於較低水平有其內在的原因，其估值水平顯著提升的基礎並不存在。有色、機械、汽車等部分行業雖近期有望持續活躍，但週期股整體行情依然難以出現，這決定了大盤仍將呈現震蕩為主、重心小幅上移的格局，投資者對反彈空間不應寄予過高預期。

　　機構來源：國都證券

　　小盤股估值風險逐步加大

　　當前小盤股並沒有出現預期中的調整，且中小板綜指本週三再創歷史新高，小盤股的持續活躍，反映出主流資金對其高成長、非週期特性的高度認同。不過，經歷持續炒作之後，目前小盤股估值水平已明顯偏高。

　　目前中小板靜態市盈率為46.9倍，為滬深300指數的3.1倍，而上一輪牛市該數值也未突破2倍的水平。創業板的靜態市盈率則高達69.3倍，從動態估值來看，創業板PEG（依據2010年動態市盈率及2011年預期增長率來計算）為1.3倍，中小板為1.1倍，均明顯缺乏吸引力。

　　值得關注的是，進入11月，中小板與創業板將迎來首發原股東限售股的大規模解禁潮。11月與12月流通規模分別達到1070億元和781億元。由於中小企業的大股東多屬民營資本，其減持傾向將高於國有企業。

　　投資機會方面，我們依然看好行業背景與經濟轉型趨勢相吻合、成長性突出的中小企業，不過，考慮到目前中小盤股估值過高、調整壓力不斷加大，投資者應以觀望為主，耐心等待更為有利的介入時機。

　　機構來源：國都證券