明天買什麼？實力券商力推6大行業

　　鋼鐵行業：拉閘限電支撐鋼企9月較好盈利

　　事件：

　　國家“十一五”規劃確定，2010年單位GDP能耗比2005年要降低20%左右，年均降低4.4%。工信部為此認為，今年規模以上單位工業增加值能耗需要下降7%，全年單位GDP能耗需要下降5%左右，才能完成目標。

　　浙江、江蘇、山西、河北等地為了完成節能環保，突然升級對高能耗企業的限電，其中河北尤甚，江蘇次之。此次拉閘限電對鋼企衝擊前所未有，使得鋼價短短數日上漲幅度達到400元左右。

　　點評：

　　限電影響全國9月份粗鋼供應8-10%。

　　河北省對鋼企的限電對鋼材供應影響最大。河北産鋼1.6億噸，佔我國鋼産量的25%，其中限電最明確最有力度的唐山市年産量約8000萬噸，佔河北鋼産量的一半，佔全國産量的12.5%；武安鋼産量約為2300萬噸，佔全國産量的3.5%。

　　按照已知的明確提出的限産計劃計算，9月份鋼産量將比7月份減少，按照9月6日唐山限産通知計劃表中的數據核算，1-8月份唐山月均産量666萬噸，9-12月限産後月産量為356萬噸，減産47%，月減産300萬噸；但今天（9月7日），確認為減産一個禮拜，這樣減唐山9月減産量為155萬噸。武安限産情況據媒體報告有兩種情況：一説每72小時停工22小時，一説限電20%，考慮到開工停工的準備時間，減産量應該在25%左右，月減産50萬噸。浙江停産寧波鋼鐵2500立方高爐到年底，月減産20萬噸，杭鋼停産電路，約減産5萬噸，合計25萬噸。江蘇要求所有鋼企停産10天，7月份江蘇産鋼500萬噸，9月份應該減産165萬噸。山西扣除太鋼和臨鋼以後其它鋼企年産量為1800萬噸左右，對小鋼廠停産兩個月整頓，但除了臨汾外其它實際上尚未執行，假設影響20%的産量約為30萬噸。以上地區合計9月份減産量約為425萬噸，約佔9月正常産量的8%。注意這個數據沒有考慮河北其它地區和全國上述省份以外省份的減産影響，當然也沒有考慮按時間限産後（非按電量限産）復工的鋼企提高生産效率帶來的供給影響。如果綜合考慮，我們認為應該有10%左右的減産幅度。

　　毛利空間急劇擴大，後續會很快部分收縮，但9月整體處於可望保持較好狀態。

　　6月扣除進出口因素以後我國粗鋼資源供應同比增長-1%，7月份該數據同比增長-5%，8月份預計同比增長-3%，如果9月份如此大力度減産，則9月份扣除進出口因素以後的國內粗鋼資源供應同比將下降8-10%。因此，從過去幾個月情況看，整個9月份，我國鋼材毛利空間在減産的刺激下，將維持一個較好的水平。

　　但我們認為毛利空間大幅提升之後會慢慢部分收窄。由於此次限電對焦炭和礦山生産影響相對較小，因此在過去幾日礦石價格穩定而焦炭價格略降，加上鋼價在過去一個禮拜上漲了400元左右，因此毛利空間在過去幾日擴大了接近400元左右。這在鋼鐵行情低迷的時刻，無疑是一針興奮劑，刺激了其它沒有限電的企業大力增加生産，會拉低毛利空間。其次，我們認為這波限産突然猛烈加強，強度太大，會對市場造成不必要的衝擊，後續可能會邊打邊走，邊走邊看，然後慢慢地效應會減緩。

　　認真度和執行力是鋼鐵毛利空間和鋼鐵行情能否持續的關鍵。

　　後續各地政策和已出臺政策的認真度和執行力是鋼鐵行情關鍵。從統計局公佈的上半年我國各省市單位GDP能耗完成情況看，幾大鋼産區都沒有完成，未完成節能減排的省份粗鋼産量總和佔全國鋼産量的96%。假設靜態情況下，不考慮節能措施，只簡單考慮通過對高能耗産業的減産壓縮來降低能耗，且上半年所有省市恰好按照4.4%的單位GDP能耗降幅完成任務，那麼，我們只要把這些指標按照上半年各個行業和企業生産規模來分配，就可以簡單測算鋼鐵行業需要減産多少才能滿足4.4%的考核。結果顯示，鋼鐵行業上半年各省市需要減産量合計為2060萬噸，各地和全國才能恰好完成4.4%的節能指標。同理，下半年也基本是這樣的規模，全年就是4000萬噸，因此我們認為如果真的嚴格各地限電政策進行産量壓縮，鋼鐵行業的供給將不足，鋼鐵行業的機會也將很大。但我們認為，實際上各地政府這樣，是在科學發展觀的壓力下做出的一種姿態，這樣做的結果是不太可能明顯降低單位GDP的能耗，因為壓縮高能耗産業的産量，在降低能耗絕對量的同時，也降低了GDP的絕對量，分子分母同時以幾乎同樣的比例變小，而且，在這種來回的折騰中，不知道多少鋼企又無用地耗費了幾多的能耗。對比唐山前後的壓縮力度，可感知地方政府的也是承受壓力的。

　　維持“增持”評級。維持對鋼鐵行業的“增持”評級。從品種看，由於限電的是小企業，産量集中在螺紋線材和低端熱板，因此相關非限電企業將獲得突降驚喜，比如處於風暴漩渦的河北鋼鐵（000709）及周邊非限電建材鋼企安陽鋼鐵（600569）；中線推薦寶鋼股份（600019）。（海通證券（600837））

　　房地産：中報分析 投資價值日漸顯現

　　投資要點：

　　資産結構分析。行業扣除預收賬款後的資産負責率為48.83%，與2007-2010年中期的平均值48.01%相接近，並沒有因行業調控而出現明顯惡化。與此同時，商品房成交量的萎縮，使得存貨佔比呈上升趨勢（結合房企沒有停止拿地，即新增存貨增加）。而貨幣資金佔比呈下降態勢（結合房企融資渠道受限，即新增資金減少）.

　　償債能力分析。流動比率（1.96倍）與速動比率（0.59倍）顯示行業償債能力有所惡化，源於“存貨”因素，速動比率較流動比率“惡化”的更快。通過“期末貨幣資金餘額/（期末短期借款餘額期末一年內到期的非流動負責餘額）”比值（1.42倍），我們發現行業短期資金壓力相對較小，即短期內房地産上市公司出現資金鏈斷裂的可能性較小。

　　盈利能力分析。由於商品房結算存在“時滯”，2010年中報中的營業收入有一大部分來至於2009年的銷售收入，因此行業盈利能力相對良好。2010年第2季度行業銷售毛利率和銷售凈利率分別為35.98%和15.86%。

　　成長能力分析。我們以“（報告期營業收入期末預收賬款餘額）/上年營業收入”估算行業的業績保障率。數據顯示，2010年中期房地産行業業績保障率為130.53%，環比1季度上升了34.62個百分點，較去年同期上升了20.10個百分點。

　　運營能力分析。房地産上市公司土地儲備沒有停止、“國十條”出臺後商品房交易量明顯下降，共同助推房地産行業存貨餘額的上升，進而使得行業運營能力，即存貨週轉率和總資産週轉率出現了一定的下降。

　　現金流量分析。行業經營性現金流回歸“常態”，即行業經營性現金流凈額為負；但行業貨幣資金餘額還是相對龐大的，2010年第2季度末數值為1719.21億元，儘管較年初小幅下降了2.96%，但較去年同期上升了19.55%，且高於2008年平均值82.44%、高於2007年平均值142.77%；由此表明，當前房地産行業資金仍相對充裕。

　　維持“買入”評級。行業投資價值日漸顯現。其中邏輯表現為：商品房成交量“震蕩築底”回升、通脹壓力不斷增強、人民幣升值預期以及房地産行業仍舊是國民經濟支柱産業。我們建議“行業龍頭”、“獨特公司”構建投資組合，重點推薦鳳凰股份（600716）、寧波富達（600724）、新湖中寶（600208）、榮盛發展（002146）、合肥城建（002208）和濱江集團（002244）.（浙商證券）

　　商業零售：低基數帶來高增長

　　近3年上半年行業凈利潤複合增長率近30%。2010年上半年51家零售上市公司合計實現營業收入、歸屬母公司凈利潤、扣除非經常性損益後歸屬母公司凈利潤分別同比增長24.91%、38.75%、50.51%；考慮到去年同期低基數，08-10年上半年行業收入複合增長率為19.59%，歸屬母公司凈利潤複合增長率為29.78%。

　　投資及籌資活動現金流大幅增長。上半年行業投資活動現金凈流量同比增長1倍，籌資活動現金凈流量同比增長12倍，主要是新股IPO上市籌資及部分公司配股、增發融資所致。我們認為零售行業整體仍處於快速跑馬圈地的階段，已經建立優勢地位的公司未來有望擴大領先優勢。

　　百貨業態中部區域表現突出。上半年百貨業態營業收入、歸屬母公司凈利潤、扣除非經常性損益後歸屬母公司凈利潤分別同比增長24.13%、27.68%、45.47%；從區域角度看，中、西部區域表現突出，其中中部區域百貨公司扣除非經常性損益後凈利潤同比增長73%以上。

　　超市業態收入增長乏力。上半年超市業態營業收入、歸屬母公司凈利潤、扣除非經常性損益後歸屬母公司凈利潤分別同比增長16.38%、15.93%、19.32%；涉足超市業務公司中，僅新華都（002264）、鄂武商、武漢中百（000759）三家公司相關業務收入增速超過20%，其餘均在20%以下。

　　家電通訊及IT零售為上半年表現最好的子板塊。2010年上半年該業態營業收入、歸屬母公司凈利潤、扣除非經常性損益後歸屬母公司凈利潤分別同比增長32.44%、64.50%、67.93%，表現出高彈性。

　　行業估值及重點公司。目前百貨、超市子業態動態PE相對A股（剔除銀行股）的溢價率分別為1.9和1.7，行業2010-2012年動態PE均值約在35X、25X、20X。我們認為目前零售行業整體估值處於較為合理的水平，我們維持對行業“推薦”的投資評級。後續建議重點關注全國或區域網點佈局完善，具備持續成長性和業績增長點的公司，我們重點推薦蘇寧電器（002024）、王府井（600859）、銀座股份（600858），區域性代表中建議關注鄂武商、西安民生（000564）、廣州友誼（000987）、通程控股（000419）、武漢中百等公司。（興業證券）

　　傳媒行業：上市公司二季度增長率提升

　　要點：

　　傳媒行業二季度收入和利潤增長向好傳媒行業在A股的可比上市公司，2010年第二季度單季度營業收入同比增長率中位數為17.1%，單季度歸屬於母公司凈利潤的同比增長率中位數為17.8%，無論是收入還是凈利潤的增長都明顯高於2010年第一季度，尤其是收入增長率是最近6個季度的新高。顯示隨著文化産業振興計劃的逐步落實，傳媒行業上市公司的經營持續向好。

　　電信服務行業二季度收入增長略低於一季度電信服務行業上市公司2010年第2季度單季度的營業收入同比增長率中位數為7.9%，略低於第1季度。2010年第2季度單季度歸屬於母公司凈利潤的同比增長率中位數為10.4%，好于第1季度。

　　粵傳媒（002181）將成為廣州日報資産的經營主體粵傳媒公佈了重大資産重組預案，交易完成後，廣州日報社及其下屬的報刊經營業務資産進入上市公司。《廣州日報》廣告收入連續位居全國地方報紙廣告收入的第一位。全球報業由於受到互聯網信息渠道的衝擊，因此面臨著媒體轉型的挑戰。

　　另一方面，在目前國內情況來看，地方性領先報紙具有本地新聞的優勢。

　　而廣州日報是全國經營最好的地方報業集團，將是報紙類企業的首選。推薦組合漲幅高於行業指數和滬深300指數2010年8月份我們推薦的行業股票組合上漲了9.2%，而滬深300指數上漲了1.2%，通信傳媒網絡行業指數的本月上漲了5%。

　　推薦組合：我們推薦的投資組合是中視傳媒（600088）、電廣傳媒（000917）、天威視訊（002238）、時代出版（600551）、拓維信息（002261）、奧飛動漫（002292）。（第一創業）

　　港口行業：上半年業績亮麗 8月繼續好轉

　　2010上半年集裝箱港口股業績亮麗。

　　由於吞吐量提高、成本控制以及採用運營杠桿，2010上半年集裝箱港口股業績強勁。其中招商局國際利潤增長最強勁：同比增長57%。深赤灣和上港集團（600018）表現也不錯：2010上半年核心利潤分別同比增長39%和47%。由於Piraeus港口依舊嚴重虧損，同期中遠太平洋（601099）經常性利潤減少1%。

　　8月集裝箱吞吐量環比進一步提高。

　　中國港口協會的數據顯示：雖然7月增長強勁，不過8月份集裝箱吞吐量月環比仍增長3%。由於09年8月份基數偏高，同比增長開始減速（尤其在珠江三角洲）.8月份鹽田港（000088）表現最佳：月環比增長10%。

　　中遠太平洋 利潤半年增勢料將最強勁。

　　我們預計在2010下半年中遠太平洋的利潤將較上半年強勁增長52%。我們認為這是由於近期該公司收購鹽田港新增的貢獻（在2010上半年貢獻為零）；Piraeus港盈利能力好轉（勞力成本節省）以及南沙港（吞吐量提高而融資成本降低）；集裝箱製造業務穩定以及對集裝箱租賃的利好影響延期顯現。

　　首選招商局國際；中遠遭低估幅度最大。

　　我們在該板塊中的首選仍是招商局國際。我們認為目前中遠太平洋最受低估，原因是與同業相比，2010下半年該公司料將實現最強勁的利潤增幅。我們維持對上港集團和深赤灣的“買入”評級。（瑞士銀行）

　　證券業：上市券商8月的凈利潤環比大增

　　內容摘要：

　　10家上市券商（含控股子公司）8月凈利潤合計26.05億元，9家環比上升。國金證券（600109）、中信證券（600030）母公司及國元證券（000728）環比增幅最大，分別為11.43倍、3.84倍及60.03%。

　　其餘7家環比增幅分別是宏源證券（000562）35.64%、東北證券（000686）28.74%、海通證券 33.53%、光大證券（601788）5.80%、西南證券（600369）19.08%、太平洋 44.72%和長江證券（000783）-15.83%。且10家券商（含控股子公司）8月份營業收入共計45.39億元，凈利潤率為57.39%。

　　兩融交易超38億，期指交易量續降。本週兩融交易周環比增幅5.66%。截至9月3日，兩所兩融交易總量餘額38.41億元，其中融資餘額38.20億元，周環比上升5.75%；融券餘額0.21億元，周環比下降9.04%。股指期貨方面，本週成交量與成交金額雙降，四個合約合計成交136.26萬手，成交金額1.20萬億元，成交量與成交金額周環比下降9.41%和8.49%。

　　日均成交額環比上升45.58%。本週A股日均成交金額2665.86億元，自2010年以來A股市場日均成交金額為1906.36億元，比2009年全年日均成交金額低13.11%。本週A股流通市值14.86萬億元，周換手率為6.34%，其中滬市換手率4.56%，比上周增加2.35個百分點；深市換手率7.51%，比上周增加2.42個百分點。上周（8.23-8.27）新增A股開戶數26.53萬戶，周環比上升1.21%。

　　一級市場以債券發行為主。本週一級市場融資總額/發行規模合計1053.88億元，環比增長12.83%。其中首發58.38億元，增發60億元，可轉債發行250億元，債券發行685.50億元。家數方面，首發7家、增發1家、債券發行28家。上市券商中信證券與國金證券均有首發項目，承銷家數分別是1/1家，募集資金分別為12.61/9.62億元。中信證券控股子公司中信建投有1增發項目，募集資金60億元。

　　1隻券商理財産品成立。長江證券超越理財龍騰1號成立規模1.95億元，目標規模10億元，投資類型為偏債混合型基金。A股市場資金呈凈流入態勢，資金凈流入325.23億元。其中，資金流入6795.90億元，流出6470.67億元，證券板塊資金凈流出8.11億元。

　　行業資訊與動態：指數回升、佣金率趨穩及創新業務推進等因素下，8月券商盈利全面大幅回升。8月22家券商共承銷32隻新股，融資金額共計470億元。證監會發券商QDII指導性意見，券商可“一對一”形式代理客戶資産進行境外投資。競爭激烈，上半年券商在東南沿海省份營業收入下滑明顯。（西南證券）