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　　鋼鐵行業：拉閘限電支撐鋼企9月較好盈利

　　事件：

　　國家“十一五”規劃確定，2010年單位GDP能耗比2005年要降低20%左右，年均降低4.4%。工信部為此認為，今年規模以上單位工業增加值能耗需要下降7%，全年單位GDP能耗需要下降5%左右，才能完成目標。

　　浙江、江蘇、山西、河北等地為了完成節能環保，突然升級對高能耗企業的限電，其中河北尤甚，江蘇次之。此次拉閘限電對鋼企衝擊前所未有，使得鋼價短短數日上漲幅度達到400元左右。

　　點評：

　　限電影響全國9月份粗鋼供應8-10%。

　　河北省對鋼企的限電對鋼材供應影響最大。河北産鋼1.6億噸，佔我國鋼産量的25%，其中限電最明確最有力度的唐山市年産量約8000萬噸，佔河北鋼産量的一半，佔全國産量的12.5%；武安鋼産量約為2300萬噸，佔全國産量的3.5%。

　　按照已知的明確提出的限産計劃計算，9月份鋼産量將比7月份減少，按照9月6日唐山限産通知計劃表中的數據核算，1-8月份唐山月均産量666萬噸，9-12月限産後月産量為356萬噸，減産47%，月減産300萬噸；但今天（9月7日），確認為減産一個禮拜，這樣減唐山9月減産量為155萬噸。武安限産情況據媒體報告有兩種情況：一説每72小時停工22小時，一説限電20%，考慮到開工停工的準備時間，減産量應該在25%左右，月減産50萬噸。浙江停産寧波鋼鐵2500立方高爐到年底，月減産20萬噸，杭鋼停産電路，約減産5萬噸，合計25萬噸。江蘇要求所有鋼企停産10天，7月份江蘇産鋼500萬噸，9月份應該減産165萬噸。山西扣除太鋼和臨鋼以後其它鋼企年産量為1800萬噸左右，對小鋼廠停産兩個月整頓，但除了臨汾外其它實際上尚未執行，假設影響20%的産量約為30萬噸。以上地區合計9月份減産量約為425萬噸，約佔9月正常産量的8%。注意這個數據沒有考慮河北其它地區和全國上述省份以外省份的減産影響，當然也沒有考慮按時間限産後（非按電量限産）復工的鋼企提高生産效率帶來的供給影響。如果綜合考慮，我們認為應該有10%左右的減産幅度。

　　毛利空間急劇擴大，後續會很快部分收縮，但9月整體處於可望保持較好狀態。

　　6月扣除進出口因素以後我國粗鋼資源供應同比增長-1%，7月份該數據同比增長-5%，8月份預計同比增長-3%，如果9月份如此大力度減産，則9月份扣除進出口因素以後的國內粗鋼資源供應同比將下降8-10%。因此，從過去幾個月情況看，整個9月份，我國鋼材毛利空間在減産的刺激下，將維持一個較好的水平。

　　但我們認為毛利空間大幅提升之後會慢慢部分收窄。由於此次限電對焦炭和礦山生産影響相對較小，因此在過去幾日礦石價格穩定而焦炭價格略降，加上鋼價在過去一個禮拜上漲了400元左右，因此毛利空間在過去幾日擴大了接近400元左右。這在鋼鐵行情低迷的時刻，無疑是一針興奮劑，刺激了其它沒有限電的企業大力增加生産，會拉低毛利空間。其次，我們認為這波限産突然猛烈加強，強度太大，會對市場造成不必要的衝擊，後續可能會邊打邊走，邊走邊看，然後慢慢地效應會減緩。

　　認真度和執行力是鋼鐵毛利空間和鋼鐵行情能否持續的關鍵。

　　後續各地政策和已出臺政策的認真度和執行力是鋼鐵行情關鍵。從統計局公佈的上半年我國各省市單位GDP能耗完成情況看，幾大鋼産區都沒有完成，未完成節能減排的省份粗鋼産量總和佔全國鋼産量的96%。假設靜態情況下，不考慮節能措施，只簡單考慮通過對高能耗産業的減産壓縮來降低能耗，且上半年所有省市恰好按照4.4%的單位GDP能耗降幅完成任務，那麼，我們只要把這些指標按照上半年各個行業和企業生産規模來分配，就可以簡單測算鋼鐵行業需要減産多少才能滿足4.4%的考核。結果顯示，鋼鐵行業上半年各省市需要減産量合計為2060萬噸，各地和全國才能恰好完成4.4%的節能指標。同理，下半年也基本是這樣的規模，全年就是4000萬噸，因此我們認為如果真的嚴格各地限電政策進行産量壓縮，鋼鐵行業的供給將不足，鋼鐵行業的機會也將很大。但我們認為，實際上各地政府這樣，是在科學發展觀的壓力下做出的一種姿態，這樣做的結果是不太可能明顯降低單位GDP的能耗，因為壓縮高能耗産業的産量，在降低能耗絕對量的同時，也降低了GDP的絕對量，分子分母同時以幾乎同樣的比例變小，而且，在這種來回的折騰中，不知道多少鋼企又無用地耗費了幾多的能耗。對比唐山前後的壓縮力度，可感知地方政府的也是承受壓力的。

　　維持“增持”評級。維持對鋼鐵行業的“增持”評級。從品種看，由於限電的是小企業，産量集中在螺紋線材和低端熱板，因此相關非限電企業將獲得突降驚喜，比如處於風暴漩渦的河北鋼鐵（000709）及周邊非限電建材鋼企安陽鋼鐵（600569）；中線推薦寶鋼股份（600019）。（海通證券（600837））