爭議7.5萬億 2011信貸目標懸疑

　　12月3日中央政治局會議已為2011年的貨幣政策定下“穩健”基調，但何謂“穩健”，在中央經濟工作會議即將拉開帷幕之前，市場的解讀各有不同。

　　12月8日，三家不同機構人士向本報記者傳達了同一個訊息，即有關部門建議將2011年全年新增貸款目標維持在7.5萬億的水平，這一數字大大高於此前市場預期的6萬億-7萬億水準。

　　央行貨幣政策委員會委員夏斌曾預測，明年新增信貸7.1億，貸款增速將回歸常態，信貸目標的增長率大約在15%左右。

　　7.5萬億的信貸目標恐非經濟學家認為的“常態”。一位接近決策層的經濟學家向本報記者表示，7.5萬億可能代表一部分人的意見，不大可能成為最終確定的目標值，接下來召開的中央經濟工作會議也不會對具體的信貸投放目標作出説明。

　　前述人士表示，繼10月份CPI創下年內4.4%的新高之後，11月份CPI或將繼續攀升至4.6%，與此同時，中央銀行流動性對衝壓力仍然不容小覷。“儘管11月份外匯佔款有可能比10月份大幅下降，但整體數值也不會太低。”

　　7萬億還是7.5萬億？

　　上述接近決策層的經濟學家分析，明年三大政策目標“保增長、調結構、防通脹”不同的優先次序，將決定不同的政策取向。

　　相關部門對於2010年信貸增長目標尚有不同看法。11月底，一位接近央行的人士就表示，央行希望將明年新增貸款定在5萬億左右，但“最後各部委博弈的結果可能落在7萬億左右。”

　　對於其他部委和地方政府而言，2011年的信貸需求依然很大。一位大型銀行公司業務部人士向記者透露，按照慣例，11-12月是各家分支行項目儲備時期，但不同於往年各家銀行為搶項目，爭得頭破血流，“今年項目儲備比較多，不用擔憂”。

　　隨著2011年信貸從緊預期加強，信貸市場的供求關係也在發生微妙變化。2011年恰逢地方政府換屆之年，地方政府的建設衝動較大，政府融資平臺的貸款需求也很大。因此，7.5萬億信貸目標的主張似乎不足為怪。

　　不過，興業銀行資深經濟學家魯政委向本報記者坦言，7.5萬億的説法，“不靠譜，也完全無法接受。”他認為，若最終落實7.5萬億目標，以此類推廣義貨幣供應量M2至少在18%左右，而如果M2連續兩年高於17%，宏觀經濟將面臨顯著的通貨膨脹壓力。

　　接受採訪的多數經濟學家認為，2011年通貨膨脹壓力仍然不容小覷。早在11月下旬，就有接近決策層的人士向記者表示，明年CPI管理目標將定在4%，而明年1-2月份，CPI可能會探至5%。

　　在魯政委看來，貨幣政策再度寬鬆的理由已經難尋，“隨著四萬億計劃相繼落實，2011年地方政府再像前兩年一樣以項目建設配套資金為由爭取銀行貸款已難成立。”

　　2011年，信貸增長目標到底是6萬億、7萬億還是7.5萬億？中央經濟工作會議並不能給出確切答案。

　　據一位國有大行總行人士介紹，按照慣例，中央經濟工作會議將會延續政治局會議的定調，詳細討論2011年的具體經濟目標；中央定調之後，國家發改委工作會議、物價工作會議、央行等部門會議將在12月底陸續進行，分別部署經濟增長、物價和信貸等多個計劃。

　　“先是各家行向央行貨政司計劃管理處擬簽報2011年度計劃規模申請；隨後報送人行領導批准；央行綜合考慮多種因素後，確定總額和各家銀行的分配額；總行拿到了信貸額度後，再向下進行核批。”上述人士分析，信貸規模最終恐到1月份才能確定。

　　何謂穩健？

　　爭議2011年信貸規模的背後，折射出市場對於貨幣政策走向穩健以及何謂穩健的分歧。

　　魯政委指出，在2001-2007年共七年執行穩健貨幣政策的時間裏，在基準利率上，經歷了先降息後升息的過程；在準備金率上，則先是長期穩定不動然後提高的過程。

　　“由此可見，所謂‘穩健的貨幣政策’，實際上就是一種根據經濟形勢相機抉擇的貨幣政策，根據情況可松可緊。”魯政委分析，2011年貨幣政策重提“穩健”，是在國際環境仍存不確定的情況下，中央對政策留有餘地的提法。而面對當前嚴峻通脹形勢，央行引導貨幣政策回歸常態的主張已十分鮮明。

　　中金公司認為，2006年和2007年，政府實行穩健貨幣政策時，M2增速目標是16%，因此，中金預測明年M2目標值也在16%左右。

　　“穩健”的貨幣政策意味著什麼？瑞銀證券中國首席經濟學家認為，其核心含義2011年的銀行貸款（和貨幣總量）增速將有所放緩，汪濤預計明年貸款增長目標設定在14%-15%（廣義貨幣M2增長15%），而名義GDP估計增長12%-13%、今年的銀行貸款增速為19%。

　　汪濤認為，貨幣信貸政策回歸常態需要央行加大對衝操作的力度，並在全年裏更嚴格地管理月度和季度的信貸額度。“穩健”的政策還意味著政策的目標是防止投資和經濟過熱，而不是要大幅壓低經濟增速。

　　事實上，進入12月份，央行公開市場操作的困境十分明顯，央票發行量繼上周創下20億元的歷史低位後，12月7日又再度低量發行10億元。

　　12月8日，央行暫停兩週一期的三年期央票發行。平安證券固定收益部研究主管，“一二級市場利差過大，沒有投資者願意通過一級市場購買央票。”然而，在央票動靜不大的背景下，中央銀行面對的流動性對衝壓力絲毫未減。

　　農業銀行宏觀研報分析，由於年底即將面臨財政資金集中支付，即便拋開外匯佔款，12月份央行仍然至少面臨高達5500多億的流動性回收難題。

　　“在通脹壓力的背景下，目前M2超過19%，已超出全年17%的控制目標，如果M2繼續大幅向上偏離，對中央銀行的壓力非常大。”魯政委分析。