銀行

　　趨勢投資，預期差是決定股價短期走勢的核心因素。興業，華夏中報均超出市場預期驗證我們此前“行業預期過於悲觀，銀行中報超預期，建議參與銀行中報行情”的判斷。從興業和華夏中報的分析，超預期集中在兩個方面：

　　1）基本面業績超預期，包括凈利潤增速及貸款質量穩定；2）發佈會與投資者溝通所傳遞的對於行業趨勢的穩定性判斷。

　　1）基本面業績超預期，興業同比增長39.81%，基本符合我們預期；但更需要看到這個增速是在大幅度加大撥備計提力度的背景之下實現的，中報末興業撥貸比已經提高至1.82%（年初1.46%），而同期貸款質量保持了大致的穩定（不良率0.4%，年初0.48%）。雖然逾期貸款，特別是逾期一年之內反彈幅度較大，但佔貸款規模餘額比重依然處於可接受的範圍（年初0.38%，期末0.57%）。應該説興業良好的中報充分驗證我們此前關於今年經營環境非常適合興業的判斷，我們繼續維持其高增長和高息差至少能夠維持至3 季度末的判斷。華夏銀行中報同比增長42%，超出我們及市場一致預期，雖然其中有撥備計提因素，但其息差繼續上行的趨勢，以及貸款質量的穩定性確實是超預期的。雖然受對於不規範經營檢查的影響，但兩家銀行手續費收入增長依然保持較快的增速。

　　2）發佈會與投資者溝通對於行業趨勢的穩定性判斷好于市場預期。首先對於貸款質量，兩家銀行均認可未來行業不良率會上升，但這種上升的趨勢和幅度是可以接受的，更多的是局部問題而不是全局問題；目前以溫州為代表的江浙地區情況不會發展為全行業的情況；其次對於利率市場化影響的反饋，應該説兩家銀行對於自身的準備工作情況及對於未來利率市場化的影響的判斷是比市場預期要好的；對於全年息差趨勢的判斷，兩家銀行整體認為通過管理調整是能夠保持大致的平穩，出現大幅下跌的可能性並不大。

　　3）兩家銀行的管理層均對於當前銀行的股價和估值，以及社會對於銀行盈利的看法存在較大的意見。

　　我們的投資建議：正如我們此前所強調的A 股市場短期決定股價的因素在於預期差，而不在於估值水平的高低。

　　1）絕對收益方面：雖然對於銀行業兩大預期——利率市場化影響及貸款質量壓力目前均未充分體現，而且當前也不存在任何可以扭轉這兩大預期的因素，因而行業估值是難以實質性提升，行業空間是有限的。2）相對收益方面：當前市場對於行業的預期依然是足夠差的，而銀行流動性足夠好，考慮中報行情期間其他板塊可能存在的地雷，我們依然維持此前的：建議參與銀行股中報行情的投資建議，特別是在對於成長，消費預期足夠高，而大幅加倉強週期又還存在較大風險背景下，銀行是非常好的過渡性品種。推薦組合：民生，興業，華夏證券

　　行業觀點和配置策略：7 月上市券商凈利潤下滑63%，8 月來1200 億不到的日均交易額，仍將帶來市場對行業盈利下調可能，短期仍然維持謹慎觀點。個股仍看好中信、海通、廣發和西南的長期創新、改革發展；但短期配置偏向防守，規避高估值、解禁風險個股，推薦海通、國元、遼寧成大。（國金證券研究所）