【研究報告內容摘要】

　　央行公告顯示，人民銀行于本週二（8月7日）以利率招標方式開展了逆回購操作。本期逆回購操作期限7天，交易量500億元，中標利率持平于3.35%。從近期央行表態、貨幣調控節奏以及資金面反應來看，逆回購操作有望成為常態貨幣政策工具，資金利率也有望保持平穩運行。

　　近6周以來，央行持續不斷的逆回購操作就顯示出貨幣當局保障資金面寬鬆的政策意圖。然而，考慮到其時效性的不足，連續6周逆回購之後，可能降準。在今年初和5月的貨幣放鬆過程中，央行均是採取“先逆回購再降準”的方式，

　　今年1月外匯佔款新增約1409億元人民幣， 2月外匯佔款新增251億元人民幣，3月外匯佔款新增1247億元人民幣。4月金融機構外匯佔款餘額為255888.21億元，較3月減少605.71億元，這是今年以來的首次負增長。5月增加234億元，6月增加490億元，上半年增加了3000億元。6月當月，中國外匯佔款新增量僅為491億元，仍處於偏低水平。

　　而結合6月份317億美元的貿易順差數據和120億美元的FDI數據來看，當月境內規模較大的資本外流依然若隱若現。

　　全球經濟增長面臨很大不確定性，國際資本因中國經濟增速下滑、人民幣升值的預期改變等因素流出中國市場?目前結匯減少，購匯增加，企業與個人外匯債務去杠桿化。

　　新增外匯佔款趨降，將對流動性生成機制産生重大影響。過去十年，在外匯佔款推動下，國內基礎貨幣快速增長，相應支撐國內信貸投放和銀行資産規模擴張，央行為對衝過剩的流動性，一直通過公開市場操作和上調存款準備金率進行調控。從2004年初到2011年末，金融機構積累21.9萬億元外匯佔款，推動基礎貨幣增長17.3萬億元，同期央行通過公開市場操作凈回籠1.8萬億元，將大銀行存款準備金率從2004年初的7%上調至2011年末的21%，貨幣乘數從4.2降至3.8〃大通證券）