國都證券估值過高並非是惟一原因。在當前政策放寬和監管層鼓勵創新的大趨勢下，吸收合併國都證券對西南證券的戰略價值已大大降低

　　備受關注的上市券商並購第一案，因收購價格分歧“擱淺”在最後一刻。7日，西南證券（600369）公告稱，終止重組國都證券。至此，西南證券歷時近一年半，欲牽手國都證券、擴大經營範圍、搶佔證券業務地盤的努力，因其主動放手而告終。

　　估值成為重組雙方的最大分歧所在。“自去年3月公司啟動此次重大資産重組以來，資本市場發生重大變化，二級市場持續走低，證券公司盈利下降，總體估值有所降低。”7日，西南證券董秘辦工作人員接受經濟導報記者採訪時表示。

　　對於業界頗為看好的國都證券將改道IPO，國都證券工作人員則以“集中公開對外信息”為由婉拒採訪。

　　估值過高是主因

　　隨著今年股市不斷走低，證券公司經紀業務出現下滑，西南證券對國都證券基於去年3月1日的評估值，對目前而言顯然有些過高。

　　導報記者注意到，根據西南證券去年12月公佈的並購方案，在吸收合併國都證券完成後，西南證券將作為存續公司，國都證券登出法人主體資格，其全部資産、負債、業務、人員將併入西南證券。

　　彼時，國都證券的評估值為112.80億元，即每單位註冊資本的評估價格為4.30元，在此基礎上為參與換股的國都證券股東安排一定比例的風險溢價，但每單位註冊資本最終作價不超過5元。

　　但是，國都證券估值過高並非是惟一原因。導報記者注意到，隨著股市的萎靡，券商經紀收入大打折扣，國都證券對西南證券吸引力也有所下降——國都證券最被西南證券看重的經紀業務收入，從2010年的4.4億元降至去年的2.4億元。

　　同時，在當前政策放寬和監管層鼓勵創新的大趨勢下，吸收合併國都證券對西南證券的戰略價值已大大降低。“在放鬆證券行業管制、支持證券公司創新發展的新監管思路下，券商未來的競爭格局和經營模式將發生很大變化。”西南證券在7日的公告中，也將政策變化列為“分手”的原因。

　　國都證券或IPO

　　換個角度，券商IPO 的例子越來越多，使得國都證券的合作意願也不再強烈。對其主要股東而言，IPO 的選擇更有吸引力。

　　實際上，隨著IPO 的大門逐漸放開，券商IPO 並非難事。近兩年，山西證券（002500）、西部證券（002673）登陸資本市場。導報記者注意到，國都證券的盈利能力較上述二者要豐厚許多。去年，國都證券實現凈利潤2.3億元，高出山西證券的1.94億元，也高出西部證券700萬元。

　　顯然，對於國都證券的股東而言，借助IPO，其財富的增值較換股重組方式會大得多。在此背景下，西南證券與國都證券44個實力股東及眾多利益方進行價格談判，也絕不是一個簡單的過程。

　　導報記者注意到，隨著證券市場遇冷，重組雙方的力量對比也不再懸殊。西南證券想要一口吃下國都證券已非易事。

　　統計顯示，西南證券去年年末的總資産和凈資産分別為178億元和99億元，其資産在上市融資之後發生較大擴張；國都證券同期的總資産和凈資産分別增長106億元和61億元。值得注意的是，去年，西南證券實現凈利潤2.6億元，同比下降了67%。