我國首例上市券商並購重組案，西南證券（600369）吸收合併國都證券出現變數。鋻於在新的市場形勢和監管思路下，雙方對證券公司當前價值判斷存在差異，經磋商後未能達成一致意見，決定終止此次吸收合併事宜。

　　去年西南證券對外宣佈吸收合併國都證券，不僅引發市場的強烈關注，而且也展示西南證券進入行業第一梯隊的“野心”。對於此次放棄重組的原因，公司歸結為市場形勢變化和行業創新政策。西南證券董事長翁振傑表示，公司將堅定不移走創新和市場化之路，早日跨入行業第一梯隊。

　　對估值産生分歧

　　業內人士分析，西南證券開始籌劃並購國都證券始於去年3月份，至今已近一年半時間，期間在我國經濟增速放緩和國際經濟環境不斷惡化的背景下，我國股票市場持續走低，證券公司效益亦隨之下滑，西南證券對國都證券並購交易價值基於去年3月31日的評估值，而這一評估值在當前已偏高。

　　資料顯示，2011年國都證券主營業務收入為8.47億元，同比減少9.41%，而在營業收入下降的同時，管理費用支出同比上漲15.46%，達到5.09億元，管理費用率為60.07%，明顯高於前兩年水平，企業效益不容樂觀。

　　據了解，去年國都證券之所以願意被西南證券吸收合併，其中重要原因是國都證券當時實施IPO的難度較大，而通過與西南證券的重組，可以借助西南證券上市平臺實現上市和股東退出。但隨著今年證券公司創新大會後，對券商IPO門檻降低，國都證券目前單獨實施IPO的可能性增大。因此，在上述背景下，雙方不僅對估值産生分歧，而且合作的意願和動力也大大減弱。

　　並購戰略價值降低

　　對於吸收合併國都證券的目的，西南證券去年曾表示，主要是看重國都證券營業網點佈局、香港業務牌照和稀缺的業務牌照，這將有助於西南證券全國性營業網點佈局和全牌照業務佈局。但是，在當前監管管制放鬆和監管層鼓勵創新的大趨勢下，吸收合併國都證券對西南證券的戰略價值已大大降低。

　　業內人士分析，就經紀業務而言，未來將放開營業網點的主體資格和地域限制，同時逐步放開客戶開戶方式限制，允許券商探索網上開戶以減輕營業網點的壓力。因此，券商對營業網點的落地需求逐步減弱，傳統營業網點所具備的地域優勢和稀缺價值將大打折扣，並且未來對在海外設立分支機構將給予更大的支持力度，香港以及海外牌照的稀缺價值亦有所降低。

　　就創新業務而言，在《關於推進證券公司改革開放、創新發展的思路與措施》（徵求意見稿）中明確提出，要加快新業務創新進程、放寬業務範圍和投資方式限制，減少審批，加強事中事後監管。監管層對券商的管制將最大限度放鬆，創新業務牌照的獲得難度將逐步降低，稀缺的牌照價值也將逐步降低。

　　西南證券有關人士表示，當初為實現長期發展戰略，公司認為即使價格稍高也沒關係。但如今市場形勢發生變化，從某種程度上而言，放棄並購對西南證券是件好事，畢竟並購對雙方的代價都不小，這對西南證券投資者也是一種負責任的體現。

　　西南證券董事長翁振傑表示，證監會倡導的資本市場創新思路為證券行業打開廣闊的發展空間，西南證券要從傳統券商業務轉變成為提供一攬子綜合金融服務解決方案的提供商，加強與銀行和信託等公司的競爭與合作，堅定不移走創新和市場化之路。記者 周渝