高升水預示中期有望反彈，短線仍可能下跌

　　指示性有限，注意把握難得的期現套利機會

　　近幾個交易日，滬指繼續上演著“沒有最低，只有更低”的態勢。我們注意到，IF1208合約升水幅度連續6個交易日呈現放大趨勢，昨日已經達到30點。

　　據歷史經驗，連續下跌出現高升水現象後，指數短線雖仍可能繼續下跌，但從中線來看，卻暗示著反彈的臨近。

　　7月31日，美聯儲召開為期兩天的議息會議，歐洲央行也將在8月2日舉行議息會議。投資者紛紛期待著利好消息的出臺。結合之前會議效果的經驗，不敢對此次會議效果抱有過高預期。此會議前的觀望情結將助力市場呈現相對橫盤的格局。

　　7月匯豐PMI數據回暖，信貸數據相對利好，前期的寬鬆政策在慢慢産生效果，國內經濟進入企穩回升階段的預期不絕於耳。連續的兩次降息，不斷地增加市場對寬鬆政策來臨的預期。

　　根據眾多機構的監測數據，預期７月CPI在2%以下，大約在1.7%左右。但對於8月及後續的CPI能否持續破2分歧明顯。

　　我們認為，7月份的CPI的確會為市場預期的政策寬鬆增加可調控的空間，但降準來臨的時點還要視外匯佔款數據的情況。從外匯佔款歷史數據來看，近期外匯佔款增速明顯放緩，6月份銀行結售匯由5月份的順差51億美元變為逆差35億美元。從外匯渠道方面來説，通過外匯佔款的方式進入銀行間市場的貨幣會越來越少。這樣會倒逼央行以公開市場業務操作或者下調存款準備金率的方式為銀行間市場提供資金。

　　但從公開市場操作的方式和效果來看，8月的前三周，公開市場到期投放總量僅80億元，若7月新增外匯佔款繼續低位徘徊，滾動式的逆回購操作難以持續，則需要降準來維繫。

　　結合國內外熱點，在大背景依然難言樂觀的情形下，短期下跌的行情的確難以改變，但在各種相對利好的“預期”支撐下，連續高升水後中期有望迎來波段反彈的歷史將有望重演。但反彈並非反轉，市場只是在預期中相對“抗跌”。(廣發期貨股指研究組)