公司上半年營業收入同比下滑 36.02%符合預期，但收入結構持續優化。2012 年上半年，公司實現營業收入21.13億元，同比下滑36.02%；實現凈利潤8.29 億元，同比下滑26.62%。其中經紀業務收入7.77 億元，佔比37%，同比下降25.07%；投行業務0.79 億元，佔比4%，同比下降81.53%；證券投資業務收入3.45 億元，佔比16%，同比大幅上升354.21%；期貨業務收入 1.40 億元，佔比7%，同比上漲95.68%。資産管理、基金代銷和管理業務合計收入2.44 億元。

　　受市場交易低迷和佣金率持續下滑影響，公司經紀業務收入同比下降25.07%，優於行業平均水平。投行收入同比下降81.53%，對總收入的貢獻比也由18%下降到4%，低於預期，主要原因是新股發行市場環境延長了項目發行週期，已完成承銷數量和金額都有明顯減少。但由於項目儲備較為充足，預計隨著行業形勢轉好，儲備項目收益的釋放將成為後期投行業務收入增長的動力。

　　報告期內，證券投資業務收入大幅增加，實現收入3.45 億元，佔比由3%提升至16%，高於預期。收入主要來源於股指期貨的引入和對中性交易業務的投入。衍生金融工具公允價值變動損益為1.15 億元，去年同期僅為-19.7萬元。投資業務收入的提升是公司研究分析和投資管理能力的綜合體現，是公司向創新業務轉型的實力保證。當然，該業務收入的持續性有待進一步關注。

　　融資融券業務穩步開展，報告期內實現凈收入1.30 億元，已成為公司收入重要來源。截止6 月底，公司融資融券餘額比年初增加7.62 億元，市場份額5.62%，在開展該業務的券商中排名第九。另外，期貨業務也保持穩健快速增長，實現收入1.40 億元，凈利潤0.45 億元，同比分別增長96%和124％。光大期貨評級也首次上升至A類A 級。創新業務發展勢頭良好。

　　公司公佈定增預案：定向增發股票合計不超過6 億股，第二大股東擬以現金認購股票不超過2，000 萬股，發行價格不低於11.74 元/股。依此預案，公司定增總額為70.44 億元。當前公司凈資本130.07 億，凈資産213.73億，定增完成後，公司凈資本和凈資産將擴增至200.51 億、284.17 億。募集資金將有效補充公司營運資金，擴大創新業務規模，提升公司的市場競爭力和抗風險能力。

　　維持“增持”評級。公司業務結構均衡，綜合實力處於行業領先水平，將受益於行業轉型改革。2012-2013 年EPS 為0.55 元和0.63 元。（申銀萬國證券研究所）