節能補貼政策概覽。2012 年5 月16 日，國務院常務會議研究了促進節能家電等産品消費的政策措施，決定安排財政補貼265 億元，推廣符合節能標準的空調、平板電視、電冰箱、洗衣機和熱水器，推廣期限暫定一年。5 月28 日，財政部等部委聯合發佈了空調和平板電視節能補貼實施細則。6 月4 日，財政部等部委又聯合發佈了電冰箱、洗衣機和熱水器節能補貼實施細則。根據實施細則，補貼額度從70 元/臺-600 元/臺不等。

　　節能補貼中中低端産品受益程度高於高端産品。（1）空調：2 級定頻空調和低製冷量空調産品受益大；（2）平板電視：32、42 寸液晶電視作為主流産品尺寸，受益最大，液晶電視相較于等離子電視的優勢更加明顯；（3）冰箱： 181-230L 的中小容積冰箱（BCD、BCDW）産品受益較大；（4）洗衣機：二級能效波輪洗衣機和滾筒洗衣機受益較大；（5）熱水器：熱水器行業受惠程度因産品價格而明顯分化，燃氣快速熱水器受益程度高於燃氣採暖熱水爐，價格低、容積小的緊湊式太陽能熱水器受益程度較高，而空氣源熱泵熱水器受高售價影響導致受益較低。

　　隨著産品結構調整，龍頭廠商更為受益。通過對中怡康終端銷售數據以及入圍産品型號數據的分析，我們認為，在空調補貼中，廠商競爭力與整體市場格局相吻合，格力、美的、海爾位居三甲；在平板電視補貼中，海信、TCL 由於在42、32 寸LCD 上較大的市場份額而處於優勢地位；在冰箱補貼中，海爾一枝獨大，海信科龍領跑二級梯隊；在洗衣機補貼中，海爾和美的係佔大頭，合肥三洋的相對優勢在於滾筒洗衣機在其産品結構中佔比較高；在熱水器補貼中，燃氣熱水器行業龍頭萬和電氣、太陽能熱水器行業龍頭日出東方受益大，在空氣源熱泵熱水器領域格力與美的、日出東方三分天下。儘管目前補貼品類偏中低端，但是龍頭廠商正在積極調整産品結構，龍頭優勢地位將會逐步明顯。

　　廢棄電器電子産品處理基金對家電廠商盈利能力影響不大。2012 年5 月30 日，財政部等六部委公佈了《廢棄電器電子産品處理基金徵收使用管理辦法》，自2012 年7 月1 日起執行。經測算，即使廠商獨自承擔該處理基金（即不漲價），對廠商毛利率的影響等於徵收基金金額/原出廠均價。從行業來看，冰箱行業毛利率受到的影響相對較大，但也僅為1 個百分點左右；空調行業因均價較高、徵收基金額度較低，受影響相對較小。從公司來看，産品出廠價更高、結構更高端的龍頭企業受到的影響更小，因此，徵收處理基金對行業龍頭企業相對有利。

　　投資建議。受去年下半年低基數、房地産市場銷售回暖以及家電補貼政策的影響，我們認為下半年家電行業的增速將會逐步轉好。儘管廢棄電子基金的徵收不利於家電行業，但是其結果將會有利於市場份額向龍頭企業的集中，有助於行業格局的優化。我們維持行業同步大市-A 的投資評級，重點推薦的公司有格力電器、老闆電器、青島海爾以及海信電器。

　　風險提示：家電消費需求不足，行業增速放緩；節能補貼政策效果不明顯；原材料價格波動。（安信證券研究中心）