7月中下旬以來，滬膠結束反彈行情開始大幅回落，本週一更是以跌停價報收，週二繼續向下並創出21900元/噸的年內新低點，其後在22000關口上方形成小幅盤整之勢。跌勢能否就此止住？筆者認為，在宏觀氛圍整體偏空、橡膠基本面疲弱的背景下，滬膠短期繼續下挫並創出新低的可能性較大。

　　首先，歐債問題持續困擾市場。繼德國、荷蘭和盧森堡三國主權信用評級展望被下調後，穆迪近日再度將歐洲金融穩定基金（EFSF）的評級展望由“穩定”降至“負面”。市場憂慮情緒再度加重，西班牙國債收益率更是創出了歐元區有史以來新高，而意大利的狀況似乎比西班牙更為嚴重，或將難逃被援助的命運。此外，希臘方面仍需採取更多緊縮措施才能獲得下一批援助資金，而退出歐元區的可能性依然存在。

　　其次，國內經濟增速放緩，貨幣政策仍需累積效應。7月初央行重啟非對稱性降息，將存款和貸款利率分別下調0.25和0.31百分點。儘管7月匯豐中國採購經理人指數(PMI)初值回升至49.5，並創下近5個月新高，貨幣政策效應似乎初顯，但是該指數仍處50榮枯分水嶺下方，且就業指數更是滑入3年來新低。而短短兩次降息的效果也較為有限，經濟面的有效改善尚需貨幣政策在量和時間上的累積。

　　第三，天膠自身供需面尚未有效改善。一方面，上遊原料生産供應繼續穩步增長。雖然泰國政府收儲造成國際原料市場供應短期有所趨緊，颱風“韋森特”也對國內膠水産量造成一定影響，但天膠産量整體增長態勢不改，而國産全乳膠也將迎來全年産量高峰期。值得一提的是，ANRPC再次調高2012年全球産量預估至1080萬噸，較2011年的1033萬噸增長4.9％，並較上月預估的1050萬噸大幅上調了30萬噸。因此，天膠供給增長態勢並沒有改變，但後期仍需關注天氣因素的影響。

　　另一方面，下游消費淡季需求顯乏力。儘管6月汽車産銷數據頗為良好，輪胎月度産量也是達到了8315萬條的新高，可是步入7月，輪胎、汽車産銷全面進入淡季期，産銷形勢將大幅滑落。據悉，受銷售形勢不佳影響，近期輪胎工廠庫存明顯增加，産品價格普遍出現下調現象，開工率更是明顯下降。目前山東地區全鋼胎開工率已下降至5-6成，半鋼胎開工率也僅在7成左右。

　　最後，去庫存化進程有待加快。4月份以來，青島保稅區庫存消化明顯放緩，近期更是不降反增。數據顯示，截至7月21日青島保稅區及物流園區天然膠及複合膠庫存總計在18.5萬噸左右，其中煙片膠2.2萬噸左右，標膠14.1萬噸，複合膠2.3萬噸；整體較4月末增加近3萬噸。保稅區庫存居高不下，不僅是由於5、6月份天膠的進口量較大所致，同時下游需求的放緩也是主要原因。根據以往經驗，去庫存化週期仍將持續至8月中上旬，而去庫存化過程若不能有效完成，滬膠持續弱勢的可能性較大。(信達期貨 張德)