【航空機場行業研究報告內容摘要】

　　行業近況

　　需求增速改善超預期，客座率同比降幅縮窄至0.2ppt。因為端午小長假期間旅遊客穩定增長，導致6月需求改善超預期：三大航6月的國內、國際需求同比增幅環比增加了4個百分點，行業總需求同比增幅恢復至9.7%，高於我們早前預測的7%。行業供給環比上升有限，同比增長維持在10%，客座率同比降幅縮窄至上半年最低，為0.2ppt。

　　貨運景氣度偏弱，週轉量受國際影響，同比下降4.1%，載運率同比下降1ppt至58.9%。

　　票價環比上漲，再創歷史新高。因行業競爭格局改善和燃油附加費影響，票價指數同比增加4.2%，其中國內接近2010年的歷史高位，國際創歷史新高。

　　油價已高點回落，人民幣兌美元小幅貶值。國內航油價格從4月高點回落後，之後月份同比均低於去年同期，預計8月油價同比下降11.4%，燃油附加費維持7月的50/100不變；人民幣兌美元本月至今累計貶值0.21%。

　　機場吞吐量增速恢復至7.7%，樞紐機場的國際旅客吞吐量受美、日航線復蘇拉動，維持高增速。

　　未來展望

　　1）8月需求增幅將維持高位：7-8月旺季的核心驅動力來自處於暑假期間的中小學生，今年開學時間略有推遲，旺季有望延長至9月初；去年動車事故後未見航空旅客量環比大幅上漲，不構成高基數。2）8月供給向上有瓶頸，客座率有望持平或小幅上漲：7月飛機日利用率已經上調至10小時的高水平，因空域、機長等資源的限制，供給增幅進一步向上的空間不大。3）8月票價仍將同比高增長：受益競爭格局改善、旅遊客需求旺盛、燃油附加費同比下降，裸票價格有望大幅上升。4）3季度利潤將超市場預期：票價上漲、油價下降直接增厚主業利潤，並能大幅抵消匯兌收益同比下滑的影響，我們預計3季度主業利潤同比有20%的增長；再考慮營業外收入增加和資産減值減少，總利潤同比有望持平或微漲。

　　估值與建議

　　航空：短期雖有回調，但業績超預期並未完全在股價中反應，第二波估值修復還未完結。雖然商務客受經濟影響而增幅放緩，但暑運期間旅遊客大幅增長彌補商務客的不足，旺季需求增速回升、票價上漲，配合油價下跌，業績逐季改善確定〖慮全年營業外收入有望大幅增長和4季度資産減值下降，全年業績被低估。目前A股和H股航空板塊2012年的市凈率分別為1.4x和1.0x，相對歷史均值有58%和32%的折扣〖慮較低的估值提供安全邊際，低估的業績提供向上動力，較好的需求增速和逐季改善的業績提供催化劑，維持東方航空（A+H）和中國國航（A+H）“推薦”評級。

　　機場：估值位於低位，業績穩定、驚喜不大。從産能利用率和機場屬性兩個選股邏輯出發，繼續推薦上海機場（A）和首都機場（H），謹慎推薦廈門空港（A），維持白雲機場（A）和深圳機場（A）中性評級。

　　風險提示

　　經濟增幅進一步下滑導致航空需求增幅下滑，油價上漲，人民幣貶值〃中金公司）