鋅産業鏈開工不足、庫存積壓、下游需求慘澹的局面短期內難以改變，後市鋅價易跌難漲，只會存在階段性的反彈行情。

　　作為同宏觀經濟高度相關的週期性産業，鋅在近年來全球宏觀經濟衰退的大背景下，價格一路下跌，與2003—2007年的牛市相比，鋅價毫無疑問已處於熊市。

　　成本支撐力度有限

　　鋅同其他基本金屬一樣，屬於投資密集型行業。當價格下跌低於成本時，無論是礦山還是冶煉加工，由於存在巨大的前期投資，廠商不一定會從全成本角度思考問題，反而更多的從可變成本出發。一般而言，只有廠商認為短期內價格不會回到可變成本上方，繼續經營的損失大於重新開工需要的投入時，才會減産停産，以便對價格施加影響。這通常對應著兩種情況：一是價格已經大幅低於可變成本，令廠商絕望；二是儘管價格並未遠離可變成本，但持續時間已經較長，或市場預期較差，停産對廠商更有益。此時成本對商品價格的支撐作用才會體現。

　　筆者通過粗略測算發現，目前鋅錠的生産成本為14000—15000元/噸，而2008年金融危機以及2011年以來的歐債危機使得滬鋅價格幾次跌破該成本區間。當然，有時候成本因素引起的市場心理作用使價格在跌到成本區間時小幅反彈，但這僅是反彈而已，只要供求基本面沒有改善，鋅價仍會繼續下跌。

　　需求因素還看樓市恢復程度

　　牛市看供給，熊市看需求。在鋅下游消費的終端行業中，建築業佔鋅需求量的1/3強。滬鋅上市以來，月均價同國房景氣指數的相關系數高達0.599。由此可見，房地産是鋅消費需求恢復的關鍵。

　　國家統計局18日公佈了70個大中城市住宅銷售價格數據，時隔8個月，70個大中城市中，新建商品住宅價格環比上漲的城市數量首次超過環比下降的城市數量，同時，6月份70個城市的新建商品住宅價格平均指數環比上漲了0.02，改變了之前下降的走勢。不過，從同比數據看，大部分城市房價仍然低於去年同期水平，房價過快上漲的勢頭被有效遏制。

　　然而，樓市並未迎來拐點，理由有二：一是與2009年的“小陽春”相比，目前購房者以剛需入市者居多，而2009年幾乎是全民買房；二是信貸寬鬆的程度不同，2009年的政策是鼓勵買房，貸款利率可以低至7折，而今年以來雖然央行兩次降息，但信貸環境對購房者的支持度仍然不如2009年。

　　溫家寶總理近日表示，要毫不動搖地繼續推進房地産市場各項調控工作，促進房價合理回歸，決不能讓房價反彈。溫總理的講話表明了中央對樓市調控的決心，但各地政府絞盡腦汁推出的“擦邊球”政策仍然屢見不鮮。中央與地方的政策博弈將持續，下半年房價漲跌均不易，對鋅的需求拉動有限。

　　雖然宏觀面上全球經濟陷入低谷，歐債危機成為表面上鋅價大跌的導火索，但其本質原因仍然是供求關係。國際鉛鋅研究小組IZLSG、世界金屬統計局WBMS等國際研究機構近年來發佈的報告均表示，全球鋅市供大於求，並且這一過剩局面還將持續數年，鋅價重現牛市的基礎不復存在。因此，除非再現極端的流動性氾濫，否則後市鋅價易跌難漲。操作上建議投資者以逢高沽空為主，多頭適當參與階段性的反彈行情。（作者單位：方正期貨 王鴻雁）