公司業績進入增長期，上半年實現凈利潤同比增長14%：公司上半年營業收入同比增長27%，凈利潤同比增長14%，二季度的凈利潤環比一季度增長15 倍，超我們之前預期。剔除掉去年出售平高電氣股票的900 萬元收益，今年上半年的實際凈利潤增速超過30%。經歷了兩年的輸變電設備低谷後，公司受益於電網設備採購的增加以及自身産品線的拓展，收入和凈利潤步入增長軌道。

　　受益於行業基本面好轉，公司訂單增速超預期：從2011 年開始，國家電網公司開始增加輸變電設備的採購量，並且提升了産品的價格，使得訂單採購金額有所增加。加上公司新産品開拓市場成效顯著帶來了額外訂單，上半年新增訂單21 億元，同比增長74%，超出公司和市場的預期。預計全年或許新增訂單超過40 億元，同比去年增長50%。

　　毛利率回暖，預計未來還有提升空間：公司上半年的毛利率回升至40.6%，同比去年提高3.9 個百分點。根據測算，二季度的毛利率為41.4%，環比一季度提升2 個百分點。毛利率的持續回暖主要受益於産品價格的提升，以及公司對成本的控制。根據我們的判斷，下半年是公司高毛利率的傳統産品的交貨高峰，加上SVG 和GIS産品逐漸形成規模效應，毛利率在下半年有進一步提升的空間。今年的電網産品訂單價格上升勢頭不減，公司投資鑄件工廠降低配件成本，以及部分産品銷售放量帶來的規模效應，都會推動未來的毛利率繼續提高。

　　公司未來的訂單增速仍然可以維持：根據我們對電網規劃的調研和負荷預測的結果，目前的電網訂單增速仍不足以維持“十二五”期間的電網建設，明年的電網採購訂單有望繼續增長。公司的新産品在線監測和智慧變電站監控系統都符合未來智慧電網建設的大方向，前景廣闊；電力電子産品未來市場空間巨大，且競爭對手較少。因此我們判斷公司明年訂單仍然維持高增長是大概率事件。

　　維持公司“買入-B”的評級，目標價16 元：預計公司2012-2014 年EPS 為0.5 元，0.79 元和1.11 元，維持“買入-B”的評級，目標價16 元。（安信證券研究中心）