行業上半年表現回顧。上半年零售板塊表現波瀾不驚，上半年(截止6月20日)興業零售指數漲1.04%，跑輸大盤3個多點。分月來看，零售指數1月表現最差，隨後2-4月以及6月較之大盤都有不同程度的相對收益。出於對行業基本面的擔憂，目前零售各個子板塊估值水平以及估值相對溢價率較之近10多年以來的平均水平都有較大幅度折價。

　　二季度以來銷售增速環比回升。一季度全國百家重點零售企業銷售增速為8.78%，大幅回落但符合預期，4-5月同口徑銷售增速為13.94%，環比回升。

　　産業資本增持有助於行業築底。5月份以來先後有多家零售公司被産業資本增持，我們認為，産業資本的增持行為為市場提供了積極的信號，在當前行業遭遇重大挑戰及變革情況下，有助於幫助二級市場投資者更為清晰的判斷目前行業的底部區域以及估值下限，有助於行業企穩。

　　行業遭遇“産能過剩”及同質化經營挑戰。中長期看，我們認為在未來2-3年內行業尤其是傳統區域零售商都將面臨較大的挑戰，主要源於商業地産、電子商務、快時尚等新興業態興起帶來的供給過剩和消費分流。

　　穿越迷霧，期待二次變革下強者誕生。我們以ROE回報率為基礎統計和回顧了零售行業2000年以來經歷的兩輪週期，並認為現階段整個百貨零售行業正在經歷2005年以來高速成長後的又一次挑戰，在本輪挑戰中誰能率先實現差異化經營的突破誰將有望成為未來行業的強者，我們堅信：挑戰越大，希望越大。

　　行業投資策略。1、短期推薦中報預增確定的公司以及具備增持概念的個股；2、中期尋找受到行業變革衝擊度小的區域龍頭；3、長期尋找到率先轉型並實現差異化經營的標的。

　　重點關注公司。步步高、銀座股份、鄂武商、友好集團、歐亞集團、友誼股份、王府井。

　　風險提示：外部宏觀經濟進一步下滑的風險，內部行業競爭加劇的風險。（興業證券）