廣州藥業+白雲山=新廣藥，有望進入新一輪經營上升期

　　廣州藥業資源豐富，擁有7家逾百年曆史的“中華老字號”企業，中藥工業規模列A股上市公司第一，醫藥商業規模第三。白雲山為全國性品牌，中西藥結合，雖包括抗生素業務但多為單獨定價品種受政策影響小。新廣藥有望業務和資源整合，發揮協同效應，進入新一輪經營上升期。其中，中一藥業恢復性高增長，諾誠生物（狂犬疫苗）進入爆發增長和高盈利期是亮點，王老吉藥業保持較快增長。其他子公司平穩或者恢復性增長，盈利能力均存在較大改善空間。

　　王老吉有望重塑新廣藥

　　紅色王老吉商標回歸對廣藥價值和意義重大。不應神化加多寶——王老吉的成功是多種因素的綜合結果，行賄事件和陳鴻道畏罪潛逃事實始終是其硬傷；也不應低估廣藥——手握好牌，巨壓之下顯效率。渠道和運作經驗或可複製和學習，前期也有綠盒王老吉運作經驗，當務之急是儘快鋪貨以緩解“渠道饑餓”，産能是短期瓶頸。未來涼茶市場格局或一分為二，財務上中短期有望再造一個新廣藥，長期若運作良好，則有望成為品類代表，實現跨越式發展。民族的才是世界的，有望引領公司發力更廣闊的“大健康”産業。

　　風險提示

　　1）作為大型國企，體制和管理問題短時期內難以徹底解決，近3年業績有望較快增長，未來可能遭遇增長瓶頸而放緩。2）短期紅罐王老吉處於渠道饑渴狀態，向終端鋪貨的過程將帶來明顯收入和利潤貢獻，未來銷售是否暢順尚需觀察；目前股價包含紅罐王老吉帶來的增量收益預期，存在銷售低於市場預期的風險。3）狂犬疫苗行業未來競爭將加劇。4）國信給予的估值評價建立在相應的業績預測假設之上，若實際經營與預測差異較大，則估值結果並不成立

　　“大南藥+大健康”産業雙輪驅動，新機遇值得期待，維持“推薦”

　　廣州藥業借重組白雲山、王老吉商標回歸，天時地利人和，有望實現“大南藥+大健康”産業雙輪驅動發展。重組後，白雲山的“市場化+全國性品牌”有望激發、釋放廣州藥業的“資源優勢+歷史沉澱”潛能，實現振興大南藥戰略。而借助王老吉運作向“大健康”産業轉型。初步估算廣州藥業合理價值合計416~452億元對應每股價值32.2~35.0元，其中新廣藥215~236億元（廣州藥業+白雲山+廣藥擬購買資産）對應每股價值16.6~18.3元，紅罐王老吉202~216億元對應每股價值15.6~16.7元。維持“推薦”投資評級。（國信證券研究所）