用13年的時間來鋪陳，用48次漲停來刺激，用276億元的市值蒸發來散場，這可能是A股歷史上最刺激的迷案。曲折與糾葛，群歡與悲催……這是一場敗局、騙局還是賭局？

　　乙肝疫苗已死！就算重啤夢想還在，但人們已然接受了這個落幕退場的信號。

　　春節是銷售旺季，重慶北部新區的重慶啤酒(600132)總部貨車來來往往，它們滿載啤酒駛向各地。但是與這不慌不忙的場景相比，二級市場的“股東”們這個年過得分外難受，重啤股價正遭遇一次恐慌式拋售。

　　和60年前的同一天相比，2011年的12月8日，並沒有什麼值得被轟轟烈烈寫入史冊的東西——A股市場一隻普通個股的跌停，遠不能與日軍轟炸珍珠港相提並論。但是，這次跌停卻給中國公募基金帶來“珍珠港式”的突襲，向整個A股市場的“概念式”炒作進行了兇猛轟炸。

　　這天，重慶啤酒披露了一則消息：乙肝疫苗Ⅱ期臨床試驗的主要療效指標方面，安慰劑組與用藥組無顯著性差異——這相當於雞湯熬熟了，居然只相當於白開水的營養價值。從此開始，重慶啤酒像是在敲一面大鼓，跌停伴著鼓點傾瀉而出，讓風聲鶴唳的資本市場隨之忐忑飄搖。一個月內，重慶啤酒已經由每股80多元的高位暴跌至每股20多元，市值蒸發高達270多億元。

　　2012年1月9日晚，重慶啤酒再次披露信息，顯示Ⅱ期次要療效指標上安慰劑組與用藥組“在統計意義上無差異”，歷時13年的治療性乙肝疫苗研發宣告失敗。

　　最大流通股東大成基金被架到了火上來烤。持續跌停期間，大成基金先是督促重啤停牌被無視，之後又要罷免重啤董事長。重啤則是我行我素，管理層拒見媒體，相關合作機構封口不言。A股市場上的衝動情緒只能在窩火中變為無奈，漸漸冷卻……

　　但重慶啤酒身上的迷霧並不會散去，大成基金與重慶啤酒從親密無間到反目成仇，上市公司披露的信息與公募、私募基金重金調研的結果南轅北轍，這讓二級市場有理由相信，乙肝疫苗還有太多故事尚未浮現水面。

　　這是一場敗局、騙局抑或賭局？公募私募損失慘重，風險防控受到質疑，上市公司董事長有被罷免風險，口碑一落千丈，糾葛利益的各方似乎都是輸家，但重慶啤酒的謎底只有留給時間去解答。

　　撲朔迷離的前世

　　1998年6月，重慶啤酒宣佈控股攀枝花、宜昌、雅安等地的啤酒廠，向重慶直轄一週年獻禮。彼時，啤酒行業的第一輪整合剛剛開始，雪花與青啤鏖戰正酣，在全國各地大肆收購。而重慶啤酒這個“小兄弟”偏居西南一隅，在不溫不火地拓展地盤。

　　感受到行業競爭壓力的重啤似乎對主業少了點信心。在重啤管理層看來，啤酒行業的競爭很激烈，重啤要在穩步發展主業的同時，尋找新的利潤增長點。可一個啤酒企業為何會插手乙肝疫苗呢？

　　一個耳熟能詳的版本是，專業研究啤酒發酵的重慶啤酒廠科研人員發現，啤酒發酵過程中産生的某種物質，似乎能夠提煉出治療乙肝疫苗的有效成分。同時，重啤集團旗下又有重慶生化制藥廠，於是乙肝疫苗研發便成了重啤集團的新業務。

　　另外一個傳聞版本則是，某證券公司自營盤在重慶啤酒大幅虧損，便向重慶啤酒推薦了乙肝疫苗項目，而重慶啤酒當時的某高管妻子恰好擁有重慶佳辰生物工程公司，於是，乙肝疫苗被裝進佳辰生物，重慶啤酒亦通過收購佳辰生物進軍乙肝疫苗。

　　兩種説法的真實性已無從考證，但當時重慶生化制藥廠是重啤集團旗下子公司，有醫藥生産的背景是不爭的事實。

　　1997年10月30日，重慶啤酒登陸A股市場，募集資金2.13億元，其中有1435萬元後來被用於從集團公司收購重慶佳辰生物工程公司52%的股權；1999年8月25日，重慶啤酒通過配股募集資金1.11億元，其中8710萬元用於重慶佳辰生物工程公司增資，重慶啤酒的持股比例增加至93.15%。借助高校的科研實力，利用其生物研發成果，就成了重慶啤酒“多元化”的戰略重點。第三軍醫大學教授吳玉章，將處於基礎研究階段的“治療性乙肝疫苗”項目以2300萬元的價格，賣給了佳辰生物。

　　這是一個在國內國際都屬於前沿概念的生物醫藥科研項目。如果疫苗研發成功，其利潤的想象空間巨大。當前中國約有9300萬乙肝病毒感染人口，世界範圍內則有3.5億感染人口。即使最保守的券商研究員也承認，一旦重慶啤酒的疫苗産品上市後，10年內可以産生800億元以上的銷售收入、過百億元的凈利潤。

　　當時重慶啤酒領導人將疫苗描述為：“深思熟慮後制定的跨世紀藍圖”。他們認為，在主業與新的産業發展之間有很強的互補性，“既可獲得新的利潤增長點，又可通過生化研究進一步提高啤酒産品質量”。

　　為防止競爭對手挖角，2005年末，重慶啤酒又將佳辰生物8%的股權，以贈與方式獎勵給吳玉章和邊疆兩位專家。到2010年底，重慶啤酒累積投入了3181.9萬元。投入背後，重慶啤酒底氣十足：“該藥一旦投産，其利潤貢獻將遠遠超過現有啤酒産業，並將推動重慶啤酒跨越式發展”。

　　隨後，十多年的臨床試驗階段到來，希望與失望交替浮現。一個週期漫長的多元化擴張，一個想象空間巨大的新産業項目，正在搭建重慶啤酒80多元股價的跳水高臺。

　　畸形的股價

　　“概念”是A股市場少不了的興奮劑，疫苗之於重啤也是一樣。但是，在2006年II期臨床試驗啟動之前，重啤公佈疫苗研發進度消息的頻率並不高，在市場上還沒有掀起大波瀾。8年中，只有三則公告談及了疫苗項目。

　　在疫苗進行臨床試驗的同時，國內啤酒行業的整合漸漸完成，青啤、雪花、燕京等企業的瓜分版圖日益明朗。重慶啤酒也開展了與紐卡斯爾啤酒的合作，並適當在浙江、安徽等省份整合了幾個中小型啤酒企業。但這只普通的食品飲料股，醫藥概念的色彩逐漸加重，它的形象被股市渲染成了某種奇異的畫面。在“妖股”、“莊股”的異樣眼光中，股價在上升，市盈率遠遠超過了啤酒業同行。

　　到2008年底，“悲催”主角大成基金開始登場。此時，大成基金手上之有41.6萬股重慶啤酒，是為分散風險而被動持有，大成並沒察覺到重慶啤酒的投資價值。但是，領導層大面積洗牌之後，基金的投資結構也開始發生改變。

　　大成基金的一位醫藥行業研究員，曾參與復旦大學的乙肝疫苗項目的研究與臨床試驗，他將重慶啤酒推薦給了大成的基金經理們。或許是被乙肝疫苗的前景所打動，領導層隨即帶領研究團隊到重啤實地調研。而這次拜訪的時機有點微妙，千里之外的重慶，另外一批人也正在醞釀著決策。

　　乙肝疫苗的臨床Ⅱ期A階段，“40多個試驗病人在用藥後約一年的觀察期內沒有出現效果”，試驗並不成功。在2007年底的總結報告上，重啤沒有公佈這一結果。但是，媒體報道稱，隨後兩年，吳玉章依然堅持對受試患者進行跟蹤隨訪，發現部分病例對藥物有反應，並出現了E抗原轉陰的結果。這成為展開新一輪試驗的理由。2009年1月，重慶啤酒啟動了Ⅱ期B試驗，擴大了試驗人群。

　　大成基金調研的時間，也是疫苗Ⅱ期B試驗的啟動階段。內部研究員的報告，讓大成的基金經理們告別了懵懂，相信疫苗項目在學術上是可行的，實地調研則讓他們認為“治療性疫苗的行業空間很大，是大概率的成功事件”，項目&&人“是一位在做實事的、不浮誇的科學家”。而且2009年初，重慶啤酒的股價在15元上下，這是啤酒股的安全邊際，下跌空間不大。

　　入場！大舉入場！一個季度後，大成旗下的6隻基金躋身重慶啤酒十大流通股東。一年半後，大成總計持股4783萬股，佔流通股比上升為9.88%，逼近10%的持股上限。大成基金終於完成了對重慶啤酒的全部建倉，建倉成本價格約在20元上下。

　　2009年後，重慶啤酒一改低調姿態，連發18份關於疫苗研究進展公告。無法肯定重慶啤酒是否故意在“放大”疫苗概念，以推動股價的提升、有利於增發再融資，但是每一次與疫苗相關的公告總能引起股價不同程度的上漲。三年中，重啤股價飆升幅度最高達到362%，2010年一年漲幅便達240%。僅重啤一隻股票，大成賬上最高浮盈就超過20億元。眾多私募也先後入場，基本上都是賬面飄紅。

　　截止到2011年12月7日，A股175家醫藥企業當中，雲南白藥(000538)以400多億元市值居第一；如將重慶啤酒作為醫藥股，它392.30億元的市值將排在第二位，在啤酒行業，青島啤酒(600600)市值為243.57億元，市盈率27.97；燕京啤酒(000729)市值177.67億元，市盈率21倍，而重慶啤酒超高的市值背後是107倍的超高市盈率。顯然，一旦乙肝疫苗失敗，將有近300億元的市值將會灰飛煙滅。

　　但是，這所有的一切，包括大成基金大規模重倉的壯舉，都是一場“自由落體”式暴跌的鋪墊。