在經歷了2009年天量信貸之後，市場起起落落，但是無不缺乏結構性的機會，從2010年開始的中小盤股再過渡到2012年的吃喝玩樂，這種分化並不是純粹的盈利增長所帶動的整體估值溢價，也不會牽扯到經濟週期的輪動規律，更多的是基於短週期中流動性轉好而引發的市場趨勢好轉，只是，短週期的市場扭轉並不會體現在方方面面，僅有的流動性改善也會集中于某些板塊未來的預期，而行業輪動規律本質上體現為金融反哺。

　　沒好也沒那麼壞：二季度GDP數據增長7.6%，離7.5%僅有0.1%的距離，這點距離結合零售數據的好于預期，意味著經濟仍在回落過程中，卻也並非悲觀論者所想象的那麼快，按照工業化國家降速中的歷史經驗，以現在的通脹位臵要出現GDP快速回落的概率很小。

　　當然，在超預期的6月信貸面前我們目前也尚未看到企業中長期貸款的明顯改善，這表明著信貸的緩解與經濟的回落相對應都是延續著一種年初以來較慢的節奏，不過，在經歷過二季度末年內第二次降息之後，我們相信股市正在迎來小牛市二次機遇的轉捩點，二季度經濟增速低於此前預期所帶動的上市公司中報盈利較差，意味著向上的過程仍將反復。

　　新的行業輪動規律金融反哺，不僅僅出現在中國，也出現國外，而與目前中國經濟、資本市場困境比較類似的1970年代的美國也是如此。在1969-1978年10年時間，美國標普指數基本是0漲幅，金融反哺中的主力是銀行+地産，主要原因是在滯漲環境下資金成本比之前有所上升。但是在如此環境中，我們可以看到行業板塊指數中1978年高於1972年標普指數的比例並不在少數。

　　反思國內的變化，2010年中小盤的轉捩點出現在2011年中也就是經濟增長見到高點往下回落的時候，而在接下來的三、四季度經濟築底反彈的概率在上升，反哺的過程可能會做出一定修正，我們之前從6月底以來的配臵中建議緩步增加彈性，以現在的狀況而言，市場要扭轉吃喝玩樂的反哺仍將需要一定時間過渡和反復，行業配臵的彈性添加先以虛擬經濟端彈性為主。

　　宏觀層面流動性：上周央行逆回購利率與之前相比下調50bp，説明央行希望市場利率能快速下降。另一方面，儘管上周央行通過逆回購、票據到期、以及逆回購到期等手段，但還是回籠了近400億貨幣，而下周有1600億的貨幣回籠， 因此我們認為這個月準備金下調的概率仍然很大。

　　盈利與估值：上周市場一致預期對各個板塊的凈利潤增速繼續下調，其中滬深300和創業板指數分別下調1.1個、1.4個百分點。行業方面，市場一致預期對公用事業、電信業務和醫療保健業凈利增速予以上調；繼續大幅下調能源行業凈利增速2.4個百分點至1.4%、下調原材料行業4.2個百分點至22.1%，工業、日常消費、金融和信息科技業的增速業略有下調。

　　行業配臵與主題：再添彈性，推薦保險、工程機械、券商、醫藥和房地産，主題關注節能環保。（國泰君安證券）