新華保險2012 年上半年根據《保險合同相關會計處理規定》要求的累計原壽險保費收入559.5 億元，同比增長10.4%；維持高於同業的總保費增速；6 月單月實現保費收入81 億元，單月同比增3.16%。10%的總保費增速高於平安的4.4%、太保的1.1%和國壽的-5.17%。新華保險較高的保費增速來自：1）個險新單保費增速領先；2）30%的個險續期保費增長；3）銀保降幅較小。扣除6 月保費，新華保險2012 年前五個月總保費同比增長11.8%。

　　單月個險新單保費連續負增長，持續增長乏力。新華保險2012 年一季度個險新單累計保費預計同比增長15%左右，由於季節因素4 月單月增速預計為3.5%，而5 月更是今年以來首次出現負增長9%左右，6 月單月個險新單同比下滑18%。新華保險上半年個險新單保費累計同比增長1%左右，同時考慮銀保期繳較大幅度的下滑，上半年新業務價值增速預計將大概率負增長。而2012 年新華保險仍受益於管理改善和償付能力約束解除的經營好轉和規模擴張，新業務價值增長預計5%左右。

　　銀保新單單月增速預計仍負增長，由於基數原因下半年增速回升幅度小于同業。2012 年以來維持高利率，銷售環境未現改觀，銀保保費增長面臨較大壓力。新華保險2011 年下半年開始調整銀保業務結構，7 月當月便扭轉負增長局面。2012 年以來，新華保險銀保轉型仍持續，前六個月銀保新單保費預計負增長13%左右，遠好于同業普遍的-30%以上。而受銷售環境所限，期交新單保費預計出現30%左右的較大幅度負增長，銀保渠道未現反彈跡象。新華保險下半年銀保基數較高，預計銀保全年總保費大概率負增長。

　　新華保險月初公告不超過100 億的次級債募集計劃已獲保監會批准，預計提升償付能力充足率58 個百分點到200%左右。平安壽險、中國人壽和新華保險年初均有次級債融資計劃，至此基本都已發行完畢。新華保險2011年末償付能力充足率156%，上半年亦維持此水平。預計次級債將於近日募集完成，償付能力充足率將提升至200%以上，年內無融資壓力。

　　略有低估。新華保險目前股價對應2012 年新業務倍數9 倍，雖從絕對估值角度看仍有低估，但其估值水平在上市公司已屬最高。短期對於保險公司排序為中國平安>中國太保>新華保險>中國人壽。（申銀萬國證券研究所）