國金醫藥 2012 年生物系列報告——單抗篇（之二）：我們5 月份完成了今年業內第一份單抗行業報告《國産單抗，井噴時代將來臨》，我們對單抗這一未來最具潛力的細分生物醫藥子行業做了分析，並對相關個股做了主題投資推薦。此次我們推出單抗系列報告之二，對單抗行業的一些關鍵點進行了進一步的闡述。

　　未來十年是國産單抗的黃金期。中國單抗市場基數低，市場規模不到20 億，只佔生物制藥領域市場份額的2%，癌症治療領域市場份額的5%，未來單抗市場翻十倍至幾十倍是可能的。銷售額前十的單抗藥物2020 年專利都將到期，我國單抗産業規模化生産的能力逐步突破，同時相關産品逐漸進入各省醫保。因此，我們相信未來十年將是我國單抗産業發展的黃金期。到十三五中期，目前居全球前十位的單抗藥物基本都能在我國實現産業化生産，形成醫藥産業新的增長極和經濟效益最好的醫藥産品群之一。

　　短期行業擴容，中期有競爭，勝出的企業將是龍頭：（1）前文已説我國單抗尚在起步期，短期以行業擴容為主，需要跨國企業與國內企業共同培育市場。（2）當市場基本培育成熟後，針對同一靶點以及同一病症的藥物，跨國企業與國內企業將展開直接的競爭。國內企業研發靶點過於集中，目前在研及研發成功的品種共有30 余個，其中21 個集中在銷售額排名前十的單抗仿製藥中。預計這些仿製藥上市時間接近，未來競爭將是質量和營銷的競爭。（3）通過仿製藥的經驗積累，我國單抗公司將逐步建立從上遊研發到下游規模化生産的平臺，之後進入倣創藥，最終過渡到原研創新藥。憑藉成本優勢和營銷優勢，我們相信國內單抗産業將最終實現進口替代，此時將會出現類似腫瘤藥行業裏恒瑞醫藥一樣地位的國內公司。

　　單抗行業是少數企業能夠分享的盛宴。從國際經驗看，單抗産業分佈集中，90%以上在美國，且基本在世界五百強的企業，如羅氏、安進、諾華等。原因在於，單抗壁壘相對較高，需要長時間的大量的資金投入，勝出者需要源源不斷的産品産出，並且實現真正創新。我們預計國內也類似。

　　技術不是完全的門檻，團隊與資本的整合很重要，大型醫藥公司可能最終取得優勢地位。目前國內單抗産業主要有兩類公司：大型醫藥公司、海歸創業公司。因為單抗行業是個耗資的行業，其中從研發到臨床、到藥監局審批、以及最終上市進行營銷競爭，每個環節都需要大量資金支持。我們分析海外的公司也發現，小型公司很容易資金鏈斷裂被大型企業收購。最終的競爭是團隊與資本的競爭，國內大型醫藥公司可能憑藉團隊與資本的實力，以及國內生産的成本和營銷優勢，最終在行業內取得優勢地位。

　　投資策略

　　建議關注中信國健、海正藥業、麗珠集團、復星醫藥等，該類公司具有一定的先發優勢、較強的團隊和資本實力，最終有可能成為羅氏、安進、諾華等這類最終勝出的單抗産業集團。（國金證券研究所）