年初以來市場的上漲由兩種邏輯支撐：其一，經濟下滑帶動了物價、房價的下降，政策將出手拉動經濟回升，下跌提供了買入機會；其二，PMI等數據顯示出工業生産和經濟運行正在改善，從而盈利止跌回升，市場繼而上行。第一種邏輯演繹出“不怕套”的左側投資思路，第二種邏輯實質是右側思維的體現。

　　年初以來，“左右互博”推動市場震蕩上行。1-2月份的上漲主要來自左側投資者推動，在3月份經濟復蘇“證偽”帶來的調整之後，4月份公佈的1萬億信貸和持續攀升的PMI數據讓右側投資者迫切跟進，並推動了中游週期行業引領的市場反彈第二波。

　　4月疲弱的經濟數據引發對右側邏輯的擔憂。內需來看，固定資産投資當月增速從3月份的21.1%下跌至19.3%，其中房地産投資從19.6%大幅下滑10個百分點至9.2%；零售總額由15.2%下跌至14.1%；外需來看，4月份出口增速由8.9%下降到4.9%。內外需疲弱推動工業生産下行。

　　右側退一步，左側進一步。“壞數據”對市場的負面衝擊不言而喻，不過辨證的看，數據的疲弱可能推動市場重新進入“經濟退而政策進”的左側邏輯。由於房地産投資的快速下挫和海外經濟的疲弱，中國經濟有繼續下探的壓力，而4月份CPI如期下滑、油價下調緩和了物價壓力，意味著政策空間的打開近期央行的謹慎操作也為後續更大規模流動性釋放留有後手。國際來看，歐洲PMI指數創下近30個月的歷史新低，經濟、金融、政治壓力劇增，伴隨著歐洲政壇的變動，政策調整似乎已箭在弦上。左側的邏輯構成了股市調整的下限支撐，意味著調整相對可控。

　　在“左側進”的支撐下，市場可能震蕩以待右側信號的出現，我們提示4月份信貸、5月份PMI等數據以及即將到來的中期業績報告帶來的驗證。這此之前，適宜的流動性環境有望催生主題投資機遇。我們提示在持有週期股的同時，關注金改、文化、水、資源價格改革等主題投資的機會。

　　國金研究所本週重點推薦的個股包括太極股份、恒生電子、東華科技、江海股份、東富龍、雲南白藥、金螳螂等。策略 小組撰寫了水資源、文化産業的專題報告。投資者請查看下文的國金一週重點報告匯總。