1、現象：火電板塊成“每週一，哥”。6月至今，每週一統計公佈的秦皇島煤價連續4周大幅下跌，而同日火電板塊即出現大幅上漲。在投資預期落空、經濟增速下滑的2012年初夏，火電板塊成為“每週一，哥”。該現象不同於2009年類似經濟環境中的火電板塊的低迷表現，同“時”卻不同“景”。

　　2、分析成因：宏觀環境與行業供需差異

　　1）宏觀環境：2012年，投資預期的落空，促使市場從“看預期”到“重業績”邏輯轉變。火電板塊受益於煤價的大幅下跌，下半年獲得高收益的確定性進一步增強。在經濟下滑時期，市場逐漸可其防禦性的投資屬性。

　　2）行業供需：“ 09年山西整合”&“12年産能釋放”。2008-2009年山西煤炭資源整合，造成一定時期的産能收縮，有利於彼時煤炭供需再平衡。而經歷2-3年的整合期後，山西煤礦陸續投産，2010年、2011年均實現新增産量1億噸。供過於求在經濟低迷時期更為明顯，2012年1-5月，火電累計發電量增速為3.2%，而原煤産量增速達到8.6%。

　　3、火電板塊繼續獲得超額收益 ——關鍵看煤價及市場預期

　　1）煤價判斷：三季度下跌趨勢不改。我們強調煤價仍具備進一步下跌的風險，核心矛盾仍是長期供需失衡，短期煤價下跌的催化因素或將從國外低價煤衝擊向火電發電量增速放緩轉變。

　　2）市場對煤價預期在哪 合同煤價 合同煤價對市場煤價難以提供支撐。以中國神華為例，我們計算神華下水市場煤與長約合同煤價差由2011年的179元縮窄至2012年7月的24元，而市場煤價仍處於加速下跌階段，這24元的價差將會是個障礙麼

　　3）火電企業受益，時間和空間 時間上，上半年仍然受制于高煤價，火電企業高業績彈性需等至三季度。空間上，以粵電力為例，市場即期煤價每下跌20元，對2012年業績提升幅度為5%。

　　4、維持火電板塊推薦評級，煤價超市場預期下跌的可能性較大，強調7-8月火電板塊仍有較大的投資機會，維持火電板塊推薦評級，建議投資者關注業績彈性較大的火電上市公司，如粵電力A、華能國際、華電國際。

　　5、風險提示：煤價下跌幅度低於預期。（興業證券研發中心）