4 月發電量同比增速大幅下滑，預計5 月將大幅環比回升。12 年4 月單月發電量3718 億千萬時（3 月全國發電量為4109 億千瓦時，同比增長7%），同比增速0.7%，環比3 月大幅下滑10%，預計5 月發電量將顯著回升，我們維持全年發電量9.6%的同比增速預測。從電源結構來看，水電來水量和發電量環比回升態勢明顯，雖然全年情況尚需進一步觀察，但可初步判斷12 年水電景氣度的大幅回升將削弱火電的需求。

　　4 月主要工業産品産量地位徘徊，映證發電量需求疲軟主因。其中化肥、生鐵、粗鋼、鋼材、十種有色金屬及水泥的4 月單月産量同比增速分別為10.9%、2.7%、2.6%、7.9%、2.3%和4%。除化肥外，1-4 月主要工業産品累計産量同比增速也均低於11 年水平。

　　第一産業和第二産業用電量增速明顯放緩。無論是累計值還是單月值，第一産業和第二産業的用電量增速明顯放緩，而第三産業和居民生活用電的同比增速依然較高。從4 月單月發電量看，第三産業和居民生活用電量同比增速分別為11.07%和13.77%；第二産業用電量同比增速繼續下滑至1.56%，遠低於11 年同期11.3%的同比增速水平。

　　利用小時數同比下降-3.1%。12 年1-4 月全國發電設備累積利用小時為1480，同比下降-3.1%。其中火電、水電分別為1705 和728，同比增速均為負，但與去年同期水平相差不大。

　　國內煤價持續下行。5 月以來，市場煤價結束低位震蕩，快速下行。截至6 月4 日，大同優混（6000 大卡）價格下滑至815 元/噸，山西優混（5500 大卡）的價格下滑至765 元/噸。國際方面，澳洲BJ 煤價持續下行至5月31 日的92.6 美元/噸，澳洲煤廣州港庫提價比山西優混便宜13 元/噸標準煤。

　　看好煤價下跌帶來的業績高彈性增長。煤價下跌帶來的正面效應超出我們之前的預期，上調行業評級至“看好”。即便暫時不考慮上調電價帶來的利好因素，若12 年企業綜合煤價同比下降3%，則全行業利潤總額增速有望達到300%。經測算，華電國際、華能國際、皖能電力對煤價下跌敏感度最大。（申銀萬國證券研究所）