過去幾週政策不斷放鬆，但指數始終跌跌不休，如果説4月份的行情是投資者對於政策放鬆的期待和ETF資金涌入導致反彈的話，那麼5月份的走勢可以説是投資者對於政策效果的失望和資金匱乏所引起的下跌。即使是在上週三海外市場大漲和上週四晚間央行採取降息措施之後，市場依舊以連陰來面對，更表明目前放鬆政策的正面效果正在逐漸趨淡。

　　降息政策在實施初期起到的效果也確實不大，我們印象最深的降息週期實施于2008年下半年，在這個降息週期之內央行連續5次下調利率，但是直到11月27日一次性降息1.08個百分點之前，市場始終延續下跌趨勢，這表明股市走勢與經濟下滑的宏觀環境關聯度更高，貨幣政策只有在投資者預期能夠對宏觀經濟開始産生明顯效果之後，才能夠起到穩定市場的作用。這也是今年兩次降低存款準備金率和上周降息之後，市場並沒有給予樂觀反應的重要原因。

　　在過去4周之內，央行連續採用了降準和降息的貨幣政策，在寬鬆程度上已經不低，如果未來經濟沒有出現類似2008年那樣的失速下滑，可以想見在6月份之內是不會再有進一步的寬鬆政策出臺，此時我們只有依賴經濟本身的走向對於市場的影響力。而經濟走向對於市場的影響力是通過各种經濟數據對投資者情緒的影響而實現的。剛剛過去的週末，統計局公佈了CPI/PPI數據，其中CPI數據同比上漲3%，終於在23個月之後重新回到3%的水平，這或許是央行在時隔近一年之後採取降息行動的底氣所在。PPI數據持續下行，則顯示企業外部需求有減弱之虞。更進一步的貨幣數據將在本週公佈，屆時筆者重點關注的新增貸款數據將亮相，筆者認為這個數據將影響投資者對於5月份企業資金需求的判斷，進而影響短期市場走勢，建議投資者密切關注這一數據。

　　總體來看，宏觀經濟環境對市場的影響偏負面，貨幣政策的正面影響趨於失效，中期市場走勢並不樂觀。

　　中期的技術面表現也偏淡，滬指上一週收出五連陰，並且跌破了半年線和2132點以來的上行趨勢線，走勢看起來也不容樂觀，周級別的均線也對指數産生較大壓製作用，這預示著周級別的中期走勢處於破位下行趨勢。不過短期市場走勢或還有一定反復的機會，一是由於五連陰行情頗為少見，在過去一年的小熊市行情中我們也只在4月、10月、12月這3個月見到過4次五連陰行情，這四次五連陰行情的性質筆者定義為一次下跌啟動，一次下跌中繼，兩次跌勢尾聲，其中三次形成了一週左右的震蕩或反彈行情，只有12月初的一次五連陰后僅反彈一天半即告結束，因此五連陰過後，本週技術性震蕩和反彈的幾率較大。二是在趨勢被打破之時，市場自身還有反復確認的意願，2132點以來形成的上升趨勢線已被打破，但看多資金並不會輕易認輸，連續下跌之後市場仍會出現資金回補，這些資金將有望推動市場在趨勢線附近出現反復，其性質與5月28日觸及趨勢線之後快速上漲有一定相似，但這一次衝過趨勢線概率較低，在半年線以下震蕩的可能性較大。

　　在這種市場特徵之下，投資者可以試探在市場下跌中捕獲反彈機會，但需注意控制倉位。筆者建議投資者可密切關注環保板塊，在本週反彈行情中或有不錯表現。

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