央行降息是為了對衝短期又一輪的經濟下滑壓力，在通脹壓力緩解的背景下，首次在本輪貨幣政策中啟動了價格工具。

　　自4 月份以來，宏觀經濟需求出現又一輪比較明顯的下滑，到目前為止從我們跟綜的宏觀和行業數據看，經濟的放緩還在進行之中；並且惡化的速度是比較快的。很多行業都反饋需求甚至比08 年還要差，因此從穩增長的角度，出臺對衝政策是應有之義。

　　海外環境也是另外一個誘發因素，6 月中旬希臘將進行大選，國際環境的嚴峻性也讓國內政策對此有所防備。

　　相信通脹壓力隨著大宗商品價格和農産品加工的回落，已經得到了顯著的緩解。這也是央行選擇降息的一個

　　重要原因。

　　價格型工具的效果滯後性與中長期貸款的重要性。

　　自去年連續調整存款準備金率以來，銀行間市場利率已經出現明顯回落；近期在經濟下滑的作用下，利率繼續在下滑。央行此次降息再一次確認了利率回落的勢頭。但利率調整到實體經濟感受之間會存在比較長的時滯效應，因為貸款量對實體經濟的影響更為直接明顯。

　　自去年中期以後，中長期貸款一直被壓縮的相當之緊；即使在貨幣政策預調微調之後，流動性總量有所改善的情況下，中長期貸款其實一直都未有起色；而驅動經濟的投資與中長期貸款的關係密切，在中長期貸款2 季度繼續偏緊的情況下，經濟增長出現了再次下滑。因此，後續更為關鍵的指標其實是中長期貸款的增長。

　　市場在確認政策寬鬆後，需要確認經濟回穩。

　　4-5 月份再次下滑的經濟數據，使得經濟在1 季度見底的預期受到挑戰，因此近期市場的調整即針對於此。

　　而A 股市場表現一直較外圍相對較強的原因，在於一直對政策的寬鬆抱有預期，並且政策也的確有所動作。但如果經濟持續低於預期，則市場最終還會回到經濟增長本身。

　　降息對市場會起到短期正面的作用。但在投資者對於政策已經有過多次預期的基礎上，不應當過分樂觀。經濟層面穩定與改善的確認會更加影響到市場的中期走勢。

　　我們建議願意繼續參與政策預期遊戲的，對週期品進行波段操作；而審美疲勞了，可以從穩定增長的角度增配醫藥。我們6 月份推薦的建築、鐵路設備、保險攻守兼備，可繼續持有。

　　題外：央行在實際利率剛剛轉正的情況下祭出降息，在過去10 年中負利率的時間要大大的高於正利率，看起來無法擺脫這潮漲潮落的宿命。（國金證券研究所）