（1）主業盈利環比大幅改善、同比降幅收窄。我們預計4月航空運輸業收入321億元，同比 10%，環比 9%；毛利率17%，同比-2pt，環比 5PT；稅前利潤18億元，同比-46%，環比 11倍；們預計1-4月累計航空運輸業收入1206億元，同比 12%；毛利率15%，同比-3pt；稅前利潤32億元，同比-64%。（2）同比增速客運放緩、貨運收窄。4月我國全民航綜合、國內（含地區）、國際和地區的運輸總週轉量（RTK）分別為49.37、33.65、15.72、1.21億噸公里，同比增長2.8%、6.7%、-4.6%和9.5%，環比增長-0.2%、1.3%、-3.1%和5.2%。（3）客運供需基本平衡，貨運供需有所改善。2012年4月底我國民航運輸飛機1814架，同比和環比分別增長11.3%和0.6%。飛機日利用率9.3小時，同比上升0.0小時，環比上升0.2小時。ATK 67.54億噸公里，同比增長3.4%，環比下降1.3%，供座數3157萬個，同比增長7.8%，環比上升1.6%。（4）客座率和票價水平環比回升。4月份全民航綜合、國內（含地區）、國際和地區客座率（PLF）分別為82.5%、83.4%、78.7%、80.0%，同比-0.7、-0.9、2.0、0.2PT，環比2.0、1.9、1.9、4.3PT。預計4月我國民航客公里票價約0.65元，同比0.0%，環比0.0%；噸公里收入約5.9元，同比5.0%，環比10.5%。（5）人民幣兌美元小幅貶值，油價高位回落。4月人民幣升值0.2%，5月人民幣貶值0.8%，一年期NDF較即期匯率貶值1.28%。鋻於歐美寬鬆的貨幣政策，我們維持人民幣長期升值趨勢不改。希臘問題使國際油價有所回落，未來可能維持高位震蕩。

　　（6）機場：穩增長，弱彈性。隨著中國經濟的持續穩定增長、居民收入水平和消費水平的提高，機場業務有望持續穩定增長。同時航空業務和非航業務雙輪驅動，將使機場有望穿越經濟波動，盈利有望持續穩定增長。（7）風險提示：油價大幅上漲，人民幣大幅貶值，大盤系統性風險，高鐵成網之後對航空業衝擊超預期，國內外宏觀經濟復蘇緩慢影響航空需求，A380運營虧損和航線競爭，發生突發性戰爭、疾病、災害或不可抗力等。（8）行業評級及投資策略：基本面最壞時期已然過去，關注業績改善和高彈性帶來的投資機會。目前航空市場運行情況基本符合我們預期和判斷，我們建議“不以需求增速低而憂”，在經濟波折復蘇的進程中充分考驗航空公司的收益管理水平，航空公司不再追求高運力拉動下的需求高增速，而是追求謹慎控制運力下的提價帶來航空主業盈利的環比確定性邊際改善。同時，我們認為航空業基本面最壞的時候已經過去，雖然2季度航空業可能不會出現超預期的復蘇，但我們依然維持航空業2季度環比1季度邊際改善的判斷，一方面是需求和票價穩中有升，另一方面是油價穩中有降，有望帶動航空業2季度業績環比大幅提升和同比跌幅收窄。隨著明後年全球宏觀經濟向好、居民收入水平提升，航空市場有望再度呈現供不應求，盈利將大幅增長。我們建議投資者把握業績改善驅動和業績彈性驅動的雙重投資邏輯。我們建議戰略配置協同效應日益顯現、戰略引資堅定不移的東方航空；國際航線佔比高的中國國航，一旦全球經濟好轉，國際航線有望一掃陰霾，浴火重生；整合重組穩步推進、管理優秀、機隊年輕、充分享受海南旅遊島建設和二三線航線快速發展的海南航空；也請密切關注以及南航A380的運營狀況。

　　航空板塊[板塊指數:1095.57 漲跌:0.78%]