滬深300ETF做為首只跨市場ETF基金，其認購和贖回對股指期貨市場難免會産生較大的影響。

　　首先，從認購比例來看，機構佔到了83%左右，而這中間很大一部分機構並非是出於看好後市的主動認購，因此在期貨市場上進行套期保值的動機強烈。我們粗略估算了兩隻滬深300ETF的認購規模相應産生的機構空頭套保盤，對期貨市場的新增壓力佔到了現有持倉總量的一半。因此，從這個套保壓力的角度來看，期貨深度貼水也是可以解釋的。其次，由於預期本週一滬深300ETF會遭遇較大規模的贖回壓力，基金管理人為應對贖回壓力必定需要大幅拋售權重股，市場預期會引發股指的下跌，因而造成期貨率先下跌的局面。這兩種可能都是基於滬深300ETF的上市而造成期指大幅貼水的主要原因。

　　我們從歷年分紅的時間分佈以及對現貨300指數自然滑落的點位研究後，發現從2008年至今，傳統6、7月份對現貨指數點位下滑的中位數在15—20點左右。如果今年市場對分紅行情有所預期的話，只要期貨較現貨升水就可以獲得一年中傳統月份所難以捕捉到的分紅套利機會。

　　從週一週二兩天的期指持倉看，排名前20位的空頭出現較明顯的離場現象。我們認為滬深300ETF在期貨貼水的情況下套保盤迅速離場是理性的做法。很明顯從上週五開始，期貨的貼水在三個交易日內從30個點收斂到了5個點。

　　交易所公佈滬深300ETF只要上市5個交易日後便成為可融標的，因此，無論是基於機構手中有現貨，還是融券賣出，反向套利的存在都制約著期貨相對於現貨貼水的進一步拉大。我們粗略估算，如果是有現貨做反向套利，其下限在15個點左右，如果是融券賣出滬深300ETF做反向套利，下限處於25個點附近。

　　因此，滬深300ETF上市後，大大加強了期貨價格發現的效率，而短期認購贖回對期現升貼水的影響要大於對指數絕對點位的影響。在未來一個月，我們認為貼水將是常態，而區間應該在0-20一帶。（作者：寶城期貨何曄瑋）