從近期深貼水出現以來的盤面持倉和走勢看，股指期貨盤面並未出現特別之處。當月合約始終處在一個60多點的穩定區間震蕩，而總持倉也處於一個不溫不火的6萬手左右的水平。尤其是老牌“空軍”國泰君安和中證期貨，從期貨貼水幅度較大之日起便減持了規模較大的空頭頭寸，多空基本表現出來一個震蕩觀望態度，而上證指數遲遲無法跌破半年線支撐，後市遇支撐反彈概率較大。

　　本月中旬開始，股指期貨連續出現罕見的大幅貼水行情，這是自2010年4月股指期貨上市以來，在分紅密集期內首度出現的情況，市場一度將焦點放在分紅導致的現貨指數自然滑落而産生的期貨大幅貼水上來。我們查詢了今年已經公佈的包含在滬深300組合中的190余只股票分配預案，今年的股息率明顯高於往年的1.5%，基本處於1.8%左右。如果按往年的月度分紅規律看，折合成現貨指數大致處於20-30個點的水平，與現階段市場的情況較為一致，但值得注意的是，現在正值滬深300ETF認購期，兩個基金總共募集將近300億元，機構佔有82.5%的份額，如果全數對應股指期貨進行套期保值，對應的空頭持倉需要增加將近3萬手，市場處於對期貨空頭壓力的預期，也是造成期貨大幅貼水的另一個原因。

　　截至上週五收盤，期現價差已經出現了收斂勢頭，從上週三的30點迅速收斂至8個點的無套利區間內，這是收斂發生的時間點，恰好在滬深300ETF放開贖回的前一天，由於機構手中普遍握有新認購的300ETF，可以用比融資融券小得多的成本進行期現反向套利。我們粗略估算，這個反套的下限在期貨貼水現貨至多15點的水平，從昨日升貼水走勢來看，貼合程度非常理想，IF1206在午後沒有如現貨般強勁的上漲勢頭，從早上的平水狀態繼續小幅貼水，但貼水幅度始終沒能拉開距離，並沒有給握有大量300ETF的機構反向套利的機會。因此，從分紅和300ETF雙因素擾動來看，後市當月合約的貼水幅度維持在0—15點的區間內，應是正常現象。

　　持倉方面，週一IF1206合約前20多頭主力小幅增倉154手，空頭主力是大幅減倉1521手，凈空持倉降至了4010手，處於4月下旬以來的最低水平。此外，雖然多空雙方的持倉集中度（多空持倉與總持倉的佔比）均有下降，但空頭持倉集中度下降幅度較大，這也顯示了當前市場多頭略佔優勢。從持倉結構來看，國泰君安、海通期貨均是增多減空，而中證期貨卻與其相反，增空減多，但中證期貨的空單水平也僅有3498手，處於年後以來的較低水平，顯示當前的看空意願並不十分強烈。但是多頭方面表現也較為謹慎，在經過了週一的大幅上漲之後，南華期貨、銀河期貨、華泰長城、申銀萬國均減少多頭頭寸。(何曄瑋 鄧萍)