最近滬鋁波動幅度較前期明顯加大，先是4月末在印尼限制原礦石出口政策影響下走出一波“小連陽”行情，而後5月初在全球經濟數據欠佳、歐債危機持續發酵的打擊下接連下挫。然而未來三個月在基本面改善和生産成本上升的支撐下，滬鋁將振蕩偏強運行。

　　歐債危機持續發酵

　　德國主導的緊縮計劃並未給歐洲帶來轉機，嚴厲的緊縮計劃反而使歐洲各國經濟萎縮，國民生活苦不堪言。最終，歐元區人民將不滿體現在了選票上。法國現任總統薩科齊在大選中落選，反對過分財政緊縮、要求重啟歐盟財政談判的左翼政黨領導人奧朗德上臺。希臘現任執政黨未能獲得能夠單獨組閣的絕對多數選票，而反對接受歐盟援助、主張退出歐元區的反對黨支持率猛增。希臘將在6月份重新舉行大選，其退出歐元區的幾率也在增加，歐元的風險仍在累積。

　　國內宏觀經濟亦不給力

　　國內一季度GDP增速雖為三年來的最低值，但市場普遍認為3月份國內的經濟數據已經顯示出復蘇跡象。然而4月份的經濟數據無疑對市場潑上一盆冷水。4月份國內工業增加值、進出口額、貸款額、財政數據均顯疲弱，其中大宗商品鐵礦石和銅的進口量大減，凸顯出目前國內需求低迷。5月12日央行宣佈將在5月18日降低存準率0.5個百分點，向市場釋放約5000億的流動性。而從週一市場的反應來看，降準並未帶來實質性利好，商品稍有高開，之後便一路下行，甲醇、豆粕當日更是跌停，市場悲觀情緒並未得到明顯好轉。隨著時間的推移，5000億流動性進入市場後，將提振國內經濟。

　　供需基本面有所改善

　　3月份以來，鋁現貨價格逐步上漲，現貨升貼水亦從深度貼水上漲至現在稍有升水，表明鋁市下游消費在逐步啟動。在上周滬鋁價格急速下跌行情中，現貨價格表現相對抗跌，現貨升水不斷走出高位，現貨商對後市看好。滬鋁庫存雖然維持34萬噸的高位，但較4月份的36萬噸，已經顯現出下跌趨勢。倫鋁庫存下跌更為明顯。國家統計局最新公佈的國內電解鋁産量數據顯示，4月份我國原鋁産量為153.7萬噸，同比雖增長6.7%，環比卻萎縮了2.0%。這是自去年12月份發改委上調電價以來國內電解鋁産量首次下滑，高電價對電解鋁行業實質性調整正逐步到來。

　　印尼礦石出口政策推高生産成本

　　印尼政府從2012年5月6日開始對未經處理的鋁土礦徵收20%的出口關稅，2014年全面禁止出口鋁礬土礦。我國對印尼鋁土礦依賴程度較高。2010年我國鋁土礦進口量佔總消費量的56%，其中從印尼進口的鋁土礦達到3610萬噸，佔我國2011年鋁土礦消費量的45%。在印尼加徵鋁土礦出口稅預期的影響下，2月份開始，我國鋁土礦進口量劇增，山東、河南等地的廠商大量囤貨。隨著時間的推進，囤積的礦石消耗後，印尼鋁土礦20%的出口關稅將會直接進入到生産領域，抬高電解鋁的生産成本。按20%的出口稅率、生産噸鋁消耗鋁土礦4.5噸、鋁土礦價格為41美元/噸、人民幣兌美元匯率為6.3的口徑計算，將抬高電解鋁生産成本230元/噸。

　　總的來説，歐債問題不可能在短時間內解決，未來三個月仍將打壓滬鋁價格。然而，鋁的供需面正在改善，加之印尼礦石出口限制政策將來未來兩個月或更短的時間內推高電解鋁的生産成本，未來三個月滬鋁將振蕩偏強運行。（廣發期貨有色金屬小組）