在國內期貨交易所期權開始模擬的時候，市場已經在嘗試利用各種現有投資産品“合成期權”，為投資者提供低風險高收益的産品。

　　“希望這款産品在行情好的時候能夠跟上大盤，行情不好的時候能夠超越大盤，力爭為投資者實現穩定的絕對收益。”上海一家投資公司投資決策委員會主席劉宏在接受期貨日報記者採訪時表示。

　　劉宏提到的“這款産品”，是他們最近即將推出的“定向增發二級市場指數型基金”。據介紹，該基金最大的特色是利用股指期貨和證券頭寸的每天調整，實現為證券持倉組合提供類似期權的保護。並且，他們將與華寶信託合作發行這一産品，目前該産品已經上報監管機構審批，預計不久將公開發售。

　　實際上，經典的Black-Schole期權公式早已經給出了利用股票、現金、期貨等其他産品創設期權的基本原則。“我們是根據對市場的追蹤研究，計算出‘合成期權’中的各部分的組合、調整數量和調整時間，將下行風險降低到最小。”劉宏表示。

　　雖然這一基金還沒有正式運營，但從歷史數據看，“合成期權”的保護作用表現不錯。劉宏介紹，模擬基金在振蕩市的2010年和熊市的2011年均表現出色，不僅實現了超額收益，還能創造年化20%左右的絕對收益。在2009年的牛市中，雖然整體收益略輸于大盤，但投資者依然能享受牛市帶來的可觀收益，並且凈值波動率也有所降低。

　　包含期權的基金不像普通的指數型基金那樣幾乎完全失去擇時選股功能，而是每月按照規則調整股票組合實現主動型管理的選股功能。“用‘合成期權’對衝，相當於給股票組合買保險，上漲時只是浪費掉一點保險費（期權費），下跌時獲得保險理賠補償損失（相當於期權行權）。”劉宏表示，不像普通的主動管理型基金那樣無法把握，含有“合成期權”的基金保留了指數型基金風險收益特性清晰、投資方式透明的全部優點，期權進行對衝的效果能有效管理下行風險。

　　“‘合成期權’迎合了市場的需求，也會加快交易所期權的推出進程。”中證期貨首席分析師景川認為，期權産品的固定損失非固定收益特徵，具有獨特的吸引力，不僅會成為市場追捧的投資標的，也可以提前給證券投資者普及期權的知識。（李磊）