投資要點

　　公司簡介:獨特定位三四線市場,分享高速增長機遇。公司明確定位三四線市場,相對一二線市場休閒品牌主打價格低廉又不失時尚;其主要競爭對手是個體零售店、路邊攤、批發市場等無品牌或者雜牌,公司通過全國連鎖和品牌專賣與之形成明顯差異。我們認為公司創新、差異、清晰的定位模式是其最核心的競爭優勢。儘管快速發展,但在公司成立五年規模仍然較小時便上市,我們認為這有利於公眾股東較早分享到公司的高速發展機遇。

　　行業分析:低端消費升級,三四線市場開啟品牌化消費盛宴。城鎮化不斷加速,三四線城市經濟受益明顯。農村居民人均收入增長加快,提升品牌服裝低端消費升級動力。目前三四線市場仍處品牌化消費初期,對價格較為敏感、服裝消費有從眾心理,對品牌知名度關注高。中國三四線休閒服市場空間廣闊,目前仍屬競爭藍海,一二線優勢品牌短期內難以大面積渠道下沉到位。

　　營銷渠道:加盟為主,快速複製,品牌推廣存規模效應。公司目前以華東和華南為主陣地,但中西部市場快速增長。公司渠道以加盟為主,在全國的可複製性強。截止2011年共有1392家加盟店,佔總門店超過90%。公司高度重視加盟商實力提升,主導提升單店面積。

　　研發設計:打造多産設計團隊,目標市場針對性強。公司通過近150人的研發設計團隊,主打"少量多款",每年研發6000多款,上市超過4000款。我們認為,公司主打的高産品豐富度能夠有效滿足全國三四類市場地域極為分散、需求差異性大的特徵,有效支撐公司未來開大店的渠道策略。

　　運營管理:充分利用産業集群優勢,內部管理升級志在長遠。公司利用珠三角産業集群優勢,有效整合上下游資源。公司生産實行面料統一採購的委託加工模式,有效降低綜合成本。公司將2012年確定為"管理年",居安思危強調內部管理,提升長期持續增長能力。

　　盈利預測及估值建議:預計凈利三年複合增長41%,首次"推薦"評級。我們預計2012-2014年公司EPS分別為1.53元、2.21元、3.03元,最新股價對應的2012PE和2013PE分別為20倍和14倍,2012PE對應的PEG為0.48。結合行業PEG均值,我們保守按照PEG為0.60給予估值,對應的市盈率為24.54,12個月目標價為37.55元,首次給予"推薦"評級。

　　風險提示:內部管理運營提升不及預期;一二線城市休閒服品牌渠道下沉超預期,三四線市場商業地産價格快速增長;短期面臨存貨、應收賬款持續增長,打壓市場信心。