《投資者報》研究員 施路

　　東方園林5月7日公告，公司與湖北省襄陽市政府簽署《襄陽市景觀系統建設合作框架協議》，協議金額約為31.21億元，是公司2011年營業收入29.1億元的107%，預計將對公司未來3年業績産生重大影響。

　　上述協議金額再次刷新中國園林界“大單”之最，東方園林在發佈該公告前連漲5天，股價站上百元關口，這無疑為其再融資計劃又打了一針強心劑。

　　歷史如同一面鏡子，對《投資者報》而言，曾經的一幕如此熟悉。

　　2010年5月21日，東方園林拋出16億元鞍山大單，創造當時中國園林界“大單”之最。這樣一份不具法律約束力的“畫餅充饑”協議，引爆了股價追漲狂潮，讓東方園林躥升為當時的第一高價股。

　　《投資者報》曾質疑公司經營模式入不敷出，將引發嚴重的資金危機。我們曾預見其會為客戶提供大量工程墊款，項目收現難度增大。

　　緊接著本報記者深入遼寧鞍山，實地調查後發現該項目並未經過正常招投標程序，當地政府亦不具備相應支付能力，公司此舉純屬“畫餅充饑”。

　　東方園林此後針對上述報道發佈澄清公告稱：“鞍山項目進展順利，公司經營狀況正常”。按其公告的“鞍山協議”內容，單項工程設計時間為2010年4月~10月，施工工期為具備施工條件後18個月。如此算來，最遲至2012年4月，鞍山項目應全部竣工。

　　然而實情究竟如何呢？2011年8月本報記者再赴鞍山，發現項目仍未有明顯進展。

　　公司2011年年報顯示，至2011年末鞍山項目實現營業收入1420.69萬元，僅為當初預計收入的0.89%。2012年一季報顯示，鞍山項目正在履行中，截至報告期末，實現營業收入1420.69萬元。這意味著，今年前3個月鞍山項目已經停滯，公司此前宣稱的16億元大單真的是在“畫餅充饑”。

　　《投資者報》2011年172期《警惕園林公司資金饑渴症》一文早已指出上市園林公司資金運作路徑：IPO融資─墊資做項目─確認收入（只收到一部分錢）─盈利高增長─轉增股本─股價上漲─資金短缺─高價再融資─更大規模墊資經營。如此循環往復，園林公司堆積的應收賬款及存貨風險越來越大。

　　目前，東方園林的應收賬款和存貨風險正在逐步積聚。年報數據顯示，東方園林2008年至2011年末應收賬款分別為1.14億元、1.96億元、4.89億元、12.65億元，存貨分別為1.57億元、3.26億元、8.51億元、14.17億元，我們此前的預言“為客戶提供大量工程墊款，項目收現難度增大”成為現實。

　　同期公司對應的經營性凈現金流分別為0.24億元、-1.14億元、-2.59億元、-3.96億元，募投資金逐漸被消耗，資金缺口越來越大。

　　2011年末公司資産負債率為52%，幾乎又回到IPO之前的水平。而值得注意的是，這些資産中還包含數額巨大的應收賬款和存貨。

　　近期，東方園林又開始“畫餅”，拋出31億元的襄陽大單，助推再融資了。

　　公司在2011年年報中預計：“2012年宏觀經濟環境嚴峻，房地産調控依舊從緊，土地市場交投清淡，地方政府債務壓力逐步增大”。東方園林新近修改的再融資計劃已經下調增發價格，募資規模從22億元縮水至16.5億元。

　　東方園林當前面臨的問題是，該公司由資金推動業績、市凈率高達8倍，這能夠支撐起公司76.55元的高額增發價嗎？《投資者報》將從襄陽大單真相和合理定價兩方面繼續予以關注。