數據來源 Wind 新華社圖片 製表 韓曉東 合成 尹建

　　國家統計局數據顯示，4月全國居民消費價格指數（CPI）同比上漲3.4%，工業生産者出廠價格指數(PPI)同比下降0.7%，漲幅分別比上月回落0.2和0.4個百分點，二者之間的“剪刀差”繼續擴大。

　　由於翹尾因素對物價的影響將繼續減弱，食品、大宗商品價格短期明顯上漲的可能性不大。分析人士認為，未來CPI漲幅仍有一定回落空間，PPI漲幅反彈的可能性不大，這為調控政策適度寬鬆提供了條件。

　　物價漲幅總體趨穩

　　對於4月CPI同比漲幅的回落，可以歸結為食品價格環比下降和翹尾因素等兩方面原因。從環比來看，4月份食品價格環比下降0.9%，直接拉低CPI環比價格0.3個百分點。而其它七大類産品環比價格均出現上漲，其中娛樂教育文化、衣著等價格上漲較明顯。

　　值得注意的是，當月蔬菜價格環比下降5.8%。儘管近期白菜、西紅柿的部分蔬菜品種出現反彈，但蔬菜價格總體仍處於季節性回落過程。

　　對於後期的食品價格走勢，專家的意見存在一定分歧。中國人民大學經濟學院副院長劉元春認為，4月CPI同比漲幅回落，一方面有基數影響，另一方面是食品價格回落的帶動。不過4月下旬以來，在豬肉價格回落的同時，蔬菜價格卻出現劇烈上漲，而居住類價格也有反彈勢頭，這些因素可能導致5月物價存在上漲壓力。未來物價的不確定因素比較多，如夏糧、秋糧的産量以及國際大宗商品價格走勢。

　　高華證券發佈的研究報告認為，蔬菜大幅漲價只是暫時現象。5月以來，農業部公佈的食品價格環比數據開始回落。預計5月食品價格漲幅與4月大致相當，6月更可能出現較明顯下降。

　　翹尾因素方面，4月對CPI造成了0.1個百分點的負拉動。未來三個月翹尾因素的負拉動還將繼續存在，分別達到0.1、0.3和0.5個百分點，這將給CPI同比漲幅的回落帶來有利因素。

　　申銀萬國首席宏觀分析師李慧勇認為，食品價格的前期異常上漲推動了3月CPI漲幅反彈，隨著這些異常因素的消失，CPI漲幅已經重回回落趨勢。預計全年CPI預計上漲3％左右，呈現前高後穩的走勢，7月前後將是全年CPI漲幅的低點。

　　交通銀行首席經濟學家連平認為，食品價格的環比回落是4月CPI漲幅收窄的重要原因，預計未來CPI漲幅將繼續下行。在年內落實深化資源品價格改革措施的前提下，全年CPI同比可能在3.3%左右，具體運行趨勢為前三季度持續下行，第四季度有所上升。

　　PPI有望觸底反彈

　　PPI方面，4月同比下降0.7%，連續兩個月出現負增長。其中生産資料價格下降1.2%，生活資料價格上漲1.1%。

　　從歷史情況看，PPI的負增長將對上、中游行業盈利産生拖累，而對於下游消費品行業産生正面影響。但從總體來，由於上、中游行業企業在我國國民經濟中的比重較大，PPI漲幅和企業總體盈利情況為正相關關係。

　　民生證券首席經濟學家滕泰認為，PPI走勢與我國工業投資增速波動保持較強一致性。目前我國生産資料價格佔PPI的比重為70%左右，而生活資料權重為30%左右。在此基礎上，我國PPI走勢更多反映了生産資料價格變化的情況，投資需求的上升必然推高PPI。4月PPI同比漲幅為負，這反映了當前經濟的主要矛盾是需求不足，尤其是企業盈利壓力大。

　　劉元春認為，4月PPI同比漲幅再度延續負增長，這反映出生産環節的不景氣，當前我國經濟仍處於去庫存階段，需求不旺。在工業增加值以及房地産投資下滑的影響下，PPI處於下行區間，這是我國宏觀經濟尋底的直接反映。但當月PPI環比漲幅出現了回升，這預示PPI在未來一兩個月有望隨經濟企穩反彈而觸底，5月PPI的同比負增幅有望收窄。

　　從統計局日前公佈的工業企業利潤數據來看，一季度全國規模以上工業企業實現利潤10449億元，同比下降1.3%，其中石化、鋼鐵、化工、電氣等行業均出現了利潤增幅下降甚至虧損的情況。

　　國資委研究中心研究員胡遲認為，未來CPI漲幅掉頭大幅上揚的可能性較小。與CPI的走勢相比，當前經濟增速下滑更值得重視。4月PPI同比下降0.7%，這充分反映出目前國內需求下降，投資放緩的態勢。同時，PPI與CPI漲幅走勢的“背離”也值得注意，這説明生産領域的價格波動不能有效地傳導到消費領域中。

　　國泰君安發佈的研究報告認為，工業企業收入增速是由工業增加值和PPI共同決定的。工業增加值和PPI同比增速的底部預計同時出現在4月，因此4月工業企業收入增速可能繼續下滑，但未來隨著量價齊升仍具備持續回升的動力。

　　國金證券發佈的研究報告認為，由於基數效應以及近期大宗商品價格的下降，PPI短期仍將維持負增長情況，但不排除在二季度末出現反彈的可能性。預計全年工業企業利潤增速的低點將出現在一季度，未來有望緩慢上升。

　　調控政策穩中偏松

　　國家統計局同日還公佈了工業增加值、投資、消費等數據，這些指標的增速回落較明顯。海關總署10日公佈的數據也顯示，4月出口、進口增速較3月雙雙回落。在經濟增長面臨下滑壓力的情況下，CPI和PPI漲幅的回落為宏觀調控向“穩增長”傾斜創造了條件。

　　連平認為，數量型工具仍將是央行調控市場的主要政策工具。為配合信貸投放，推動實體經濟全年平穩運行，存款準備金率仍有進一步下調的必要。利率方面，雖然今年“負利率”情況可能消失，但考慮到中長期通脹壓力仍存，經濟增速不會明顯放緩，處在中性水平的基準利率沒有大幅下調的必要。同時貨幣市場利率和信貸市場利率已經開始下行，基準利率維持在現有水平的可能性較大。

　　胡遲認為，目前經濟下行的幅度較小，基本處於可接受與可控制的範圍內，也符合經濟結構調整的需要。因此宏觀政策眼下還不必大動，而主要以預調微調為主。

　　劉元春認為，目前宏觀政策方面已經朝著偏松的方向進行預調微調。由於政策的滯後效應，宏觀經濟有望二季度觸底反彈。因此宏觀政策不宜擴大調整力度，而應保持微調的節奏。如調整信貸投放節奏，改均衡投放為“前松後緊”。匯率方面應適度壓低升值幅度，加大基礎設施的投資力度，儘快出臺一系列刺激消費的政策。

　　高華證券認為，從4月數據來看，政府可能仍會認為經濟增長的下行風險大於通脹率的上行風險，因而保持政策立場的相對寬鬆。預計未來中國將繼續運用一攬子手段來保持經濟穩定增長，包括公開市場操作、下調存款準備金率以及窗口指導等。降低基準利率的可能性也不能排除，但這應該出現在下半年CPI漲幅更明顯下滑之時。（韓曉東 丁冰）