事件

　　統計局剛剛公佈了4月CPI和PPI數據，其中CPI同比上升3.4%，PPI同比下降0.7%，二者均與我們的預測一致。

　　評論

　　食品價格通脹在4月顯著回落。4月食品價格環比下降0.9%，與我們預期的1%降幅基本一致，環比降幅顯著大於歷史同期0.3%的均值。從季調後數據來看，食品價格漲幅也呈現顯著回落態勢。食品CPI季調後月環比年化從3月的27.7%回落到3.4%，季調後季環比年化則從3月的1.8%降至-0.4%。食品CPI分項中，豬肉和蔬菜價格跌幅較大。食品價格的環比走勢，以及豬肉價格的穩步回落，均顯示食品通脹壓力進一步緩解。

　　非食品價格通脹壓力尤存。4月非食品價格環比上漲0.3%，與我們預期的0.3%一致，略高於歷史同期均值的0.2%。季調後環比來看，月環比年化1.3%，較3月4.7%有所回落，但是季環比年化仍在2.2%的相對高位，主要非食品項目普遍出現上漲，顯示非食品通脹壓力仍在。

　　前瞻地看，通脹壓力將進一步回落。短期內食品價格上漲壓力不大。進入5月以來，雖然蔬菜價格反彈，水産品價格受休漁期的影響也呈現季節性上漲，但是豬肉價格繼續回落，整體食品價格穩定。夏糧豐收前景較好，對未來食品通脹也會起到抑製作用。因此，總體上食品價格通脹壓力不大。非食品價格，受到大宗商品價格回落以及國內成品油降價的影響，環比漲幅將逐步回落。外需不振和企業的去庫存活動，也將帶動非食品價格繼續回落。結合昨天公佈的貿易數據，進出口增速都有所放緩，尤其是進口增速下降較大，顯示總需求仍然疲弱，未來通脹將進一步下行，預計CPI將在5月小幅下降，6月降到3%以下。

　　通脹壓力的進一步緩解，為政策放鬆提供了空間，但是貨幣政策放鬆的形式仍以公開市場操作為主。一季度政策放鬆的力度和節奏略低於我們原先的預期，其中的原因主要在於決策者對增長放緩的容忍度高於我們此前判斷。雖然一季度GDP同比增速顯著回落到8.1%，但是昨天發佈的央行《一季度貨幣政策執行報告》認為“長期保持平穩較快發展的基本面沒有發生變化”，“貨幣信貸總量平穩適度增長，對經濟發展的支持力度較強”。同時，雖然經濟增長如期放緩，但是韌性仍然較強，外圍經濟爆發大的危機的風險較去年四季度降低，國內經濟硬著陸的風險較小，也降低了政策放鬆的力度。我們認為，今年貨幣政策總量放鬆的方向不變，但是放鬆的節奏和力度將比我們此前判斷的要小，政策首先選擇公開市場操作，存準仍將面臨趨勢性下調，但是下調的節奏低於預期，預計今年餘下時間內仍將下調存準2-3次，其中二季度很可能仍有1次下調存準，短期內下調貸款基準利率的概率顯著降低。

　　作者：彭文生 為中金公司首席經濟學家