證券：綜合收益均環比大幅上升 薦9股

　　一、數據解讀:前4月累計綜合收益年化後相比2011年同比表現最好的上市券商依次為:光大1445%、宏源737、中信671%

　　1)4月份19家上市券商的綜合收益均環比大幅上升,主要歸於4月份自營業務外部環境向好。

　　2)截止4月底,19家上市券商扣非後2012年綜合收益年化合計達到2011年的325%,即在前4個月的市場環境下(日均股票成交1673億元,滬深300年化上漲36%情景下),對應2012年19家上市券商的綜合收益合計金額存在同比增長225%的可能。

　　3)截止4月底,累計綜合收益年化後相比2011年同比表現最好的上市券商依次為:光大1445%、宏源737、中信671%。(已剔除基數為負值的公司)二、投資建議:創新、傳統業務均存在提振預期,維持“增持”評級2012年是證券行業政策大年。傳統業務(如經紀、自營等)將受益於股票市場的資金供給增加趨勢,創新業務(如場外市場業務、高收益債等)將受益於資本市場服務於實體經濟(如服務小微企業等)的功能落地。尤其是創新業務中的諸多買方業務(如約定式回購、另類投資、做市商等),將推動證券公司盈利模式由通道驅動轉向資産驅動,未來券商的ROE將獲得ROA、財務杠桿提升的雙輪驅動。對於股價而言,也將因此獲得業績、估值提升(未來3年凈利潤複合增速上提)的共同驅動。維持“增持”評級。

　　三、推薦標的:中信證券、海通證券、國元證券從股價安全性角度看,證券行業PB估值目前仍處於歷史上較低水平,尤其是以中信、海通、國元為代表的大中型券商,其PB僅1.4-1.7倍左右,甚至已接近於擁有更高財務杠桿的間接融資類的銀行。從股價高彈性角度看,證券行業的創新業務、傳統業務收入均存在提振預期,而估值水平在行業景氣向上預期背景下也將獲得提升,業績、估值雙驅帶來股價的高彈性。

　　A.從風險收益比的角度來看,我們傾向於選擇PB估值安全、同時擁有大額閒余資金未來投入創新業務中諸多買方業務上盈利提升潛力大的中大型券商:中信、海通、國元。

　　B.從短期股價高彈性的角度來看,我們也為高風險偏好的投資者篩選出兩類存在交易性機會的公司,但目前此類公司的投資風險較年初時已大幅加大。

　　a.估值高彈性。根據歷史經驗看,估值波動對股價影響更大,即估值高彈性公司的短期股價波動要高於業績高彈性公司。我們主要根據流通市值最小的角度來篩選出證券行業中估值高彈性的公司:西部、國海、東吳。

　　b.業績高彈性。我們主要根據成本收入比最高的角度來篩選出證券行業中業績高彈性的公司:東北、西南、長江。（華泰聯合 李聰 張黎）

　　電力設備：資産整合全面加速 薦2股

　　2012年5月10日,許繼電氣和平高電氣分別同時公告,國家電網公司決定將其全資子公司中國電力技術裝備有限公司所持許繼集團和平高集團100%股權上劃至國家電網公司直接持有。對此,我們點評如下。

　　點評:

　　中電裝備“一分為五”,許繼、平高劃歸國網直管,有利於減少層級,理順持股關係,提高決策效率,我們判斷後續的資産整合進程將會大大加快,最終國網將形成河南、山東、南京三大輸變電裝備基地鼎立的局面,各産業集團的業務定位將逐步明確。

　　1.本次中電裝備産業體系調整可概括為“一分為五”,即國網放棄了把中電裝備打造為中國ABB式的大型輸變電製造航母的最初設想,而是減少了管理環節,將許繼、平高、山東等企業集團直接劃歸國網産業部管轄,中電普瑞等劃歸智慧電網研究院,而中電裝備僅保留電力工程承包EPC的職能。

　　2.整合效果上講,沒有了中電裝備這個“婆婆”,許繼集團、平高集團將直接向國網彙報,這一方面減少了中間決策環節,有利於把國網公司執行力強的一貫工作作風帶到河南,同時預期兩家公司的人權、財權將會得到放鬆,有利於企業聚焦主業加速發展;另一方面,中電裝備航母的分裂對於資産整合想象空間有所壓縮,平高料將聚焦于高壓開關、避雷器、電抗器等領域,變壓器業務預計將由山東電力設備公司經營,注入平高的難度變大,而許繼仍可能將面臨進一步的資産整合,以減少同南瑞、置信等集團的同業競爭問題。

　　3.投資建議:本次整合對於許繼、平高兩家集團來講,公司戰略地位有所提升,國網直管後預計對於企業考核經營業績將更嚴格,有利於集團和上市公司提高經營效率釋放業績,應解讀為利好;同時我們判斷後續的資産整合進程將進一步加快,後面的故事更精彩。維持許繼電氣、平高電氣“買入”評級。（中信證券 楊凡）

　　商業連鎖：銷售穩步增長變數增加 薦6股

　　結論:總體來看,2011年連鎖行業發展具有銷售規模穩步增長、各業態差異化發展、成本上升及銷售增幅減緩的壓力明顯提高、新業態發展迅速、三四線市場等成為發展熱點等特點,行業變數增多,外部壓力增加,我們認為這些因素在2012年仍將持續存在。分子行業看,百貨行業我們看好有壟斷優勢,擴張穩健有效的公司,如友誼股份、歐亞集團、鄂武商A、天虹商場等;超市行業看好在與外資競爭中吸收正面能量較多及有本地特色的公司,如永輝超市、步步高。（東北證券 羅曠怡）

　　軍工：南海緊張局勢關注投資機遇 薦6股

　　事態發展令外交努力“蒙羞“,菲律賓“懸崖戰術”玩火。截止今天,中菲黃岩島對峙已滿一月。在菲律賓方面的多番推動下,事件至今仍無平息之意。

　　5月5日,菲律賓正式將黃岩島改名為“帕納塔格礁”;7日,菲律賓媒體報道菲律賓開始清理黃岩島上非菲律賓的標記。中方近兩日先後通過官方和媒體兩大渠道,對菲律賓發出了強烈警告。《人民日報》海外版5月8日發表題為《面對菲律賓,我們有足夠手段》的署名評論員文章,稱中國在黃岩島事件上“仁至亦有義盡的時候,忍無可忍就無須再忍……忘戰必危,在事關國家核心利益的問題上,我們沒有打不還手的雅興”。由此可見,近期黃岩島事件的發展,已部分令中國前期通過外交渠道為事件降溫的努力化為泡影。時至今日,中菲黃岩島問題仍處在激化的過程中,菲律賓正在效倣朝鮮對美韓的“懸崖戰術”,但菲律賓手中的底牌顯然無法與朝鮮相比。

　　艦隊南下與“海洋石油981”開鑽可能加劇緊張態勢預期。據日本防衛省統合幕僚監部5月8日發佈的消息稱,5月6日上午6時(北京時間淩晨5時)左右,經日本海上自衛隊那霸第5航空群所屬的一架“P3C”反潛巡邏機確認,中國海軍艦艇編隊5艘軍艦在沖繩本島西南約650公里海域向南行駛,航向直指太平洋方向。此外,在距沖繩本島西南約610公里海域上空,日海自巡邏機還確認到有中國海軍“直8”艦載直升機在飛行。另外,在距離香港東南32公里的南海,中國首座自主設計、建造的第六代深水半潛式鑽井平臺“海洋石油981”首鑽成功。這次981的開鑽是中國石油公司首次獨立進行深水油氣勘探開發,標誌著中國海洋石油工業的深水戰略邁出了實質性的步伐。當下艦隊機動與深海鑽探與黃岩島局勢是否有直接關聯,目前不好判斷。但我們可以預期這些事態的發展可能令緊張態勢在媒體和輿論的關注下升溫。

　　當前“實際控制”是唯一解決手段,南海博弈激烈化、長期化是必然。考慮當前的外交規則與國際法體系,以及解決海權爭議的案例實踐來看,“實際控制”仍是解決爭議的唯一有效手段。而此次菲律賓在黃岩島問題上的過激表現,必然導致中國加強對這些島嶼的控制與管轄行動。目前,菲律賓國內經濟狀況堪憂,政權動蕩,反政府遊擊隊活動猖獗,阿基諾三世想通過黃岩島事件轉移國內矛盾,激起菲律賓國內的民主情緒。因此在這一過程中,南海博弈激烈化、長期化已是必然。

　　投資策略與建議:

　　我們看好軍工産業長期發展,建議投資者關注高端裝備龍頭品種:航空動力、哈飛股份;低估值、低預期的績優股:中航精機、中航光電、鋼研高納、中國重工。（東方證券 王天一）

　　煤炭：業績是王道把握成長與注入 薦6股

　　簡評2011年煤炭上市公司整體收入規模大幅提升,毛利率有所下降2011年煤炭上市公司營業總收入達7246.9億元,比2010年同期增加2054.72億元,提升39.6%;營業利潤大幅上漲至1332.2億元,同比增加208.05億元,提升18.5%,收入與盈利規模都實現大幅增長。公司平均毛利率為30.1%,比10年的32.5%下降2.4個百分點;凈利率為14%,ROE 為20%,盈利表現較2010年水平略有下降。煤炭上市公司2011年全年煤炭産量達79346萬噸,約佔煤炭行業産量的23%,比2010年增加8826萬噸,漲幅為12.52%,上升幅度高於行業平均水平。全年煤炭銷量達87903萬噸,比2010年增加15599萬噸,相對産量增速高約10個百分點。

　　無煙噴吹煤公司售價漲幅最大11年年煤炭行業價格漲幅最高的是無煙煤與噴吹煤,其中噴吹煤全國均價同比漲幅約為22%;無煙中塊均價漲幅約為30%,無煙小塊均價漲幅約為33%;煉焦煤與動力煤漲幅基本持平,焦煤均價漲幅約為15.1%;動力煤5000~6000大卡車板價上漲約13%

　　上市公司中無煙煤公司噸煤價格漲幅最大,平均增長14.3%;動力煤公司噸煤價格漲幅其次,平均增長6.3%;煉焦煤公司噸煤平均價格增加5.4%2012年一季度收入保持較快增長,但成本壓力繼續提升煤炭行業上市公司第一季度營業總收入同比上升25.2%,凈利潤上升6.5%,ROE 與ROA 同比下降11.2%與12.9%。毛利率與凈利率比2010年同期有所下降,平均毛利率,凈利率同比分別下降6.1%與12.8%,其原因主要是由於營業成本上升較快,從環比增速來看,毛利率與凈利率仍處於緩慢向下階段。費用控制方面,銷售費用與管理費用佔總收入比例同比分別下降11%與4.6%,財務費用佔比同比出現提升約89%。

　　業績才是王道,繼續把握成長與注入主題二季度由於動力煤消費淡季、電廠庫存保持高位等因素影響,供需將維持寬鬆平衡局面;預計下半年供需形勢將由上半年的較為寬鬆逐步轉向基本平衡。由於季節和運輸的原因,可能出現不同地區、部分時段供應偏緊或富餘的狀況。在煤炭限價政策不變的情況下,預計國內動力煤現貨全年平均價格將低於去年水平。我們判斷全年價格走勢不溫不火,決定了我們今年投資煤炭股主要從企業自身量增長、注入預期和克服成本的能力角度選擇,預計行業平均15-20的估值中樞仍難以突破,從3-6個月時間角度,推薦次序依次是永泰能源、山煤國際、國投新集、蘭花科創、潞安環能、盤江股份,永泰能源目標價15元,是我們首選標的。（中信建投 李俊松）

　　商貿零售：黑暗中等待黎明分化加劇 薦6股

　　從4Q11-1Q12零售公司經營表現來看,受終端商品價格漲勢回落及經濟低迷、必需品價格高企導致的消費意願下降兩大因素雙殺影響,全行業收入增速急劇下滑,已接近08年底09年初上一輪金融危機時的歷史低點。

　　分業態看,百貨增速下滑幅度最大(可選消費屬性,受家電品類影響較大),1Q12同比下降16.86BP 至6.69%(1Q09為4.19%);超市受CPI 回落影響,增速回落9.94BP 至15.84%(1Q09為12.59%);家電(以蘇寧為例)受地産調控、以舊換新政策退出及網購衝擊影響巨大,1Q12同店下降7.24%,再次出現負增長(1Q09為-11.98%)。

　　各業態毛利率同比均有不同程度上升,而兩費率同比亦有不同幅度上升。

　　人工成本仍然是最大壓力,尤其對勞動力高度密集且快速擴張以謀求規模效應的超市和家電連鎖業態而言更甚。2011年百貨、超市、家電人工費用率分為5.22%、6.29%和3.82%(同比上升0.18、0.58和0.89BP)。

　　百貨分化格局依然不變。分區域看,中西部地區1Q12增速10.58%,超過東部6.37個BP,繼續保持領先,且毛利率環比上升(東部競爭激烈,環比下降);分體量看,規模較大的公司無論在收入增速、毛利率還是資金週轉上,仍然保持一定的優勢,而單體百貨則面臨較大的經營壓力。

　　我們選取若干指標對30家百貨公司排序:1)從收入增速來看,收入增速超過15%的公司大多受益於區域需求旺盛及外延擴張得力;而收入下降的公司或大多位於發達地區、或依賴老店、或受家電拖累;2)從凈利潤增速來看,排名靠前的公司或受益於較高收入增速,或受益於內生改善;3)從毛利率變動幅度上看,排名靠前的公司大多由於業態結構變化所致。

　　未來幾年對行業各公司都是檢驗期,在競爭加劇、人力上升、物業上升的情況下,發展戰略領先、經營管理能力強的公司將顯現優勢,行業必然分化。我們仍然推薦前期率先擴張、目前店齡結構較好,以及三四線等競爭較少、投入回報較高的標的。推薦大商股份、王府井、步步高、鄂武商、合肥百貨、文峰股份等。（華泰聯合 耿邦昊）