4 月化工終端需求恢復不力。與製造業4 月PMI 繼續回升相左，化工三個細分行業（化學纖維及橡膠塑料製品、化學原料及製品、石油加工及煉焦）PMI4 月均回落。從産品價格看，87 種主要化工産品價格中，4 月價格環比上漲品種佔37%，持平佔18%，下跌佔45%。我們維持前期判斷，微週期庫存波動是近期影響化工品價格的主要因素，趨勢性變化尚未顯現，對2 季度需求環比改善幅度不能預期太高。

　　一季報凈利潤同比減少48%、環比增54%。申萬化工一級行業扣除中國石油、中國石化及ST 公司後，1 季度行業整體收入同比增12%、環比-1%；凈利潤同比降48%、環比增54%，營業利潤率環比從1.5%提升至3.9%，但距11Q1 的7.8%仍差距較大。多數二級子行業營業利潤率環比均有一定改善，化工新材料、化學製品（主要是化肥産品進入旺季）、化纖（11Q4 盈利底部，12Q1 下游補庫存）、石油化工等回升較為明顯，橡膠（輪胎企業11Q4利潤水平較高）和塑料不明顯。我們認為化工行業業績低點在11Q4，但由於11 年上半年高基數的原因，12Q2的業績同比仍會呈現較大下滑，同時旺季不旺將導致12Q2 業績環比提升有限。

　　展望5月的化工行業運行環境，我們認為核心影響因素包括：1）、終端需求環比改善的幅度有限；2)、1-3 月化工品産量增長仍然較快，4 月開工率未明顯下降，5 月供應無明顯變化；3）、油價回落，下游採購預期可能減弱。綜合判斷，我們認為5 月行業整體價格和毛利改善的幅度不大。對於近期因季節性錯位而上漲的尿素，由於發改委控制政策預期而使得上漲空間有限。

　　投資建議：5 月我們仍建議自下而上配置12-13 年增長明確的公司，推薦煙臺萬華、江南高纖、久聯發展、揚農化工，關注華魯恒升5 月乙二醇試車進展。（申銀萬國證券研究所）