玉溪，這個滇南邊陲小城，自然流露著專屬“雲煙之鄉”所有的點點痕跡。

　　路邊的捲煙零售攤點星羅棋佈，隨意走上幾分鐘，都能輕鬆邂逅一家。剛剛才擦身而過的行人，不經意間就從口袋露出煙盒一角，“紅塔山”的字樣依稀可見。沿著紅塔大道一路向東，縱然兩旁有綠蔭成林、鳥語花香，都無法遮掩住空氣中瀰漫的淡淡煙草味。

　　腳步在一塊“山高人為峰”的題字石碑前放緩，坐擁身後的便是在中煙係地位難撼的“煙老大”紅塔煙草集團。煙草主業的壟斷優勢，讓其在2011年營業收入突破600億元，而多年來産生的高額利潤，也讓紅塔集團締造著一個多元化投資的非煙帝國。

　　紅塔煙草集團是參與非煙資産投資運作最早、投資脈絡最為龐大，經驗最豐富的地方係煙草公司，也是中煙係非煙資産“衝動”極好的地方樣本。

　　從一路狂奔到放緩腳步

　　紅塔煙草集團的主要非煙産業都集中在雲南紅塔集團有限公司（下稱“紅塔集團”）這一平台下，紅塔集團是紅塔煙草集團負責多元化投資的全資子公司。

　　紅塔集團相關人士向本報記者介紹，紅塔集團最早涉足煙草以外的多元化投資可以追溯到1993年。在可查的中煙係持股市值中，紅塔集團及旗下投資平臺持有股份約有180億元。

　　截止到今年4月，紅塔集團多元化投資企業共有65家，累計投資額168.16億元。65家企業中，全資企業8家，控股企業15家，參股企業42家。投資涉及領域：能源、交通、金融證券、煙用輔料、生物制藥、機電建材、酒店物業。

　　這一現狀與紅塔集團十多年前勾勒的藍圖相差甚遠，紅塔集團三代掌門的沉浮與之不無關係。

　　紅塔集團董事會在2001年時的宏偉構想是“10年內再造一個無煙帝國。到2010年紅塔集團對非煙産業的投資將達到300億元左右，與煙草主業的總資本相等，在未來9年內，紅塔集團在非煙産業的投資每年將以20億元的速度增加。”

　　“在褚時健（紅塔集團原董事長）時代，紅塔集團的多元化投資最早僅是為解決煙草輔料和配套産品的供給，後來才開始有意識地尋找煙草外的産業支柱，為紅塔多年積累起來的資金尋找出路。”

　　一位接近紅塔集團的人士表示，在2001年將紅塔實業公司改名為紅塔投資有限責任公司（紅塔集團前身）前後，紅塔集團的多元化投資已經不再滿足於簡單地為閒置資金尋找出口，而是更多地依靠資本市場的力量加快紅塔的發展。

　　確實，紅塔集團現在在資本市場獲利頗豐的雲南白藥（000538.SZ）、昆明制藥（600422.SH）、雲南旅遊（002059.SH），以及獲得紅塔證券的控股權和成為國信證券的第二大股東，成立煙草係唯一一家風險投資公司紅塔創新等，都是在字國瑞（紅塔集團原董事長）主導紅塔集團的六年間完成投資的。但那個階段仍多被外界評論為“左衝右突的盲目多元化”。當時資料顯示，截至2002年底，紅塔投資的投資額已超過340億元，但資本回報率僅為5%左右，其中，投向酒店業的60多億元資金，幾乎全部虧損。

　　“據2006年清産核資統計，雲南煙草多元化投資項目跨15個地州、50多個縣、十多個行業，大部分項目處在無人管理、無人過問、無人説得清的狀況。多元化項目投資混亂，管理薄弱，回報率低，形成了大量不良資産，有些資産甚至危及和影響到主業資産。”時任雲南省煙草專賣局（公司）投資處處長的劉天義，曾在2009年煙草集團內部刊物中表示。

　　紅塔集團第三代領導人柳萬東在2002年拿過執掌接力棒後，對外宣佈的則是“做大主業，重塑紅塔”的回歸主業戰略，原先大力發展非煙投資的藍圖遭擱淺。而在此後的2006年，國家煙草專賣局明確提出“基本完成歷史遺留問題處理，基本完成不良資産處置，完成列入清退計劃的多元化企業退出”的目標，也對紅塔集團的多元化投資收斂形成了一定影響。

　　紅塔集團可查的公開資料顯示，截至2003年末，公司累計對外投資162.26億元，投資參股72個企業。與目前168億元的投資額和65家多元化投資企業相比，擴張腳步趨緩，投資戰線確實發生了較大收縮。

　　在資本市場上，最為典型的事例是最近鬧得沸沸颺颺的陳發樹與紅塔集團關於雲南白藥的股權糾紛。當初退出雲南白藥二股東的“一意孤行”，被認為是非煙投資收縮的最好體現。

　　2009年，雲南白藥發佈公告稱，已持有其股票長達10年的公司第二大股東紅塔集團計劃整體協議轉讓所持雲南白藥股權。

　　雲南白藥總經理尹品耀當時回應稱,紅塔集團計劃收縮投資戰線，退出部分非主業資産，而把更多資金和精力放在煙草主業經營上。並且除了雲南白藥，紅塔集團後續還會從其他投資中退出。

　　另外，紅塔集團于2008年退出港交所上市公司天大控股（00455.HK）（原名雲南實業）的控股位置，也是一個佐證。雲南實業原本是由雲南省外貿局和紅塔集團共同擁有的香港主板上市公司，旗下資産主要為生物醫藥公司，而紅塔集團持股比例已從原來的57％降至目前的11.5％。

　　2001年，紅塔集團對外宣稱，通過多元化投資逐漸形成五大支柱産業，分別為：生物制藥企業群、能源交通企業群、輕化工産品企業群、金融保險證券企業群和建材木業企業群。

　　而在近日，紅塔集團在給本報的回復函中稱，公司未來多元化投資主要投向能源、交通、金融證券、新興産業。

　　金融撒網 創投出擊

　　“實際上做PE和戰略投資是紅塔集團做得最早。”煙草業研究學者周陽敏表示。

　　梳理紅塔集團可查的投資項目，大舉涉足金融行業及以紅塔創投的名義進行PE投資，可謂兩大亮點。紅塔集團是中煙係下在金融領域涉足最廣的煙草集團，遍及銀行、保險、證券、期貨和基金等。

　　銀行方面，紅塔集團參與了交通銀行、華夏銀行、光大銀行、富滇銀行、廣東發展銀行、玉溪商業銀行的投資；保險方面參與了太平洋保險和華泰財産保險；證券方面則控股紅塔證券和參股國信證券。

　　值得一提的是，紅塔證券是中煙總公司唯一一家控股的券商，該公司旗下還有100％控股的紅塔期貨和即將設立的、49％控股的紅塔紅土基金公司。有消息稱，紅塔紅土基金的設立申請已于4月末通過評審會，近一兩個月間就能拿到批文。

　　據了解，紅塔證券曾于2008年籌備過上市，但後來無疾而終。

　　對於紅塔集團旗下參股較多、控股不足的金融産業群，紅塔集團回復表示，沒有設立金控集團的設想。“紅塔集團在金融行業的投資主要作為戰略投資者，今後會繼續參與現已投資的金融證券類企業的發展。”

　　紅塔集團以52.5％控股的紅塔創新投資有限公司（下稱“紅塔創投”）于2000年6月成立時逢“創業板推出已有計劃”的消息公佈之後，是國內最早成立的一批PE機構，也是中煙係旗下唯一一家創投公司。

　　沃森生物（300142.SZ）2010年的招股説明書顯示，截至沃森生物上市前，紅塔創投共投資了26家公司。據不完全統計，目前紅塔創投已經投資上市的公司有：沃森生物、光電股份、先河環保、華仁藥業、大族激光、達安基因、煙臺冰輪、貴研鉑業、江蘇宏寶。

　　2010年的紅塔創投成績輝煌，有3家投資的公司實現上市，並憑藉著沃森生物的高回報率在當年國內PE的賬面回報率排行中位列榜眼。資料顯示，紅塔創投2009年度和2010年上半年實現凈利潤7580萬元和1.6億元。

　　多元化投資沉浮

　　隨著紅塔集團歷任領導人的更迭和中煙總公司的政策變遷，紅塔集團的多元化投資也歷經沉浮。與此同時，昔日風光無限的紅塔集團最近正遭遇一些麻煩，而這些或只是冰山一角。

　　陳發樹狀告紅塔集團索要股權事件，在近日以國家煙草專賣局不受理行政復議的結局又告一段落。中煙總公司對於這部分股權的態度反復，以及紅塔集團含糊不明的根據“有所為、有所不為”原則作出的經營決策，都讓外界對於紅塔集團投資戰略的變向無從把握。

　　而昔日勇猛的紅塔創投在沃森生物上市後似乎再無力作，縱觀2011年至今，紅塔創投再無投資的公司成功上市。

　　一家省級煙草公司總會計師向本報記者表示，相關規定表示，不允許煙草資金參與風險投資和創業投資。用煙草資金進行此類投資具有較大風險。而紅塔集團則回復稱，紅塔創投目前運營情況正常，經濟效益不錯。