中國一季度宏觀數據推動銅價繼續下跌。GDP連續五個季度走低，顯示中國經濟繼續放緩，銅下游消費疲弱形勢日趨明朗，再加上歐債危機捲土重來，銅價面臨著深幅調整。

　　中國經濟進入調整階段

　　一季度中國GDP增長8.1%，低於市場普遍預期。其中，固定資産投資增長同比下降2.9個百分點，帶動房地産投資增長同比下滑10.6個百分點。反映房地産景氣度的房屋新開工面積增長同比下降23.1個百分點，全國商品房銷售增長同比下降27.3個百分點。一季度發電量增長7.1%，也處於歷史較低水平。3月末M2增長13.4%，同比下滑0.2個百分點，顯示貨幣投放繼續從緊。目前與2008年年末相比，政府對經濟調整的態度更加明確，溫總理經濟增長7.5%的言論更為本輪調整定下基調，房地産價格繼續穩中下降。雖然政策有局部微調，但跟2008年年末相比完全不同。上週末，中國擴大了人民幣兌美元即期匯率浮動範圍，人民幣向國際化又邁進一步，但在人民幣匯率可能已經接近均衡的背景下，此舉方便更多熱錢撤離中國。高盛拋售25億美元中國工商銀行股票，或是熱錢離場的一個信號。中國經濟正在經歷一次去泡沫的較大級別調整。

　　銅下游消費疲弱

　　一季度行業數據顯示銅下游消費疲弱。汽車産量與去年持平，汽車類商品零售增長同比回落3.2%，家用電器增長同比回落19.9%。同時，一季度十種有色金屬産量增長5.8%，供給充裕，上期所銅庫存開始增加。銅國內外比價持續低迷，進口銅仍處虧損狀態，銅轉口貿易增加。下游消費不佳，國內冶煉廠重啟來料加工貿易。越來越多跡象顯示銅下游消費疲弱。

　　歐債危機卷頭重來

　　國際上，歐債危機卷頭重來，這次西班牙代替希臘成為危機的焦點。上週五公佈的數據顯示，3月西班牙向歐洲央行借入3163億歐元，市場憂慮銀行借入的資金很多被投資國內公債，十年期國債收益率攀升至6.1%，西班牙CDS升至520多點，創歷史新高。

　　隨著春季消費旺季的逐步結束，中國銅將步入傳統消費淡季，下游消費在今年二三季度不會明顯好轉。雖然二季度央行很可能下調存款準備金率，但目前不能斷言中國經濟將在二季度觸底。銅價在整個二季度可能延續目前的下行趨勢。

　　鋻於中國經濟正在經歷較大級別的調整，預計銅價跌幅跟上兩次跌幅相當。即倫敦3月銅將下跌至6600—6000美元/噸之間，滬銅現貨或將跌破5萬元/噸。

　　本輪銅價下跌跟2010年二季度和去年9月下跌行情對比

　　本輪銅價下跌的主要風險是美國QE3。美聯儲目前對推出QE3態度仍模棱兩可。不排除美聯儲借助美國經濟出現動蕩之際推出QE3，屆時，本輪銅跌勢將逆轉。另外，由於中國很可能在二季度下調存款準備金率，加之，隨著銅價下跌，下游用銅企業可能進行補庫，因此，銅價下跌走勢會出現反復。

　　（作者 王建超單位：金瑞期貨）