今日，房企陽光城(000671，收盤價8.90元)公佈了2011年年報，由於房地産業務的經營受到國家及地方政府連續出臺的房地産行業調控政策影響，公司結束了自2008年以來每年凈利潤超過200%的高速增長，2011年凈利潤同比降幅超過四成。

　　舉債維持擴張

　　年報披露，陽光城2011年實現營業總收入32.29億元，同比微增0.84%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤3.12億元，同比下降44.31%。值得注意的是，2011年年末長期借款高達46.83億元，同比猛增333.63%，年報指出，主要是信託借款及房地産項目開發貸款增加所致；同時，短期借款也同比大增108.64%至4.37億元。

　　外債的大幅增長勢必導致公司的資金成本大幅上漲。年報顯示，公司2011年年初應付利息為1535.84萬元，而2011年年末這一數據猛增至1.03億元，變動幅度為增長了587%。

　　需要指出的是，相比2010年、2011年，在現金流方面，公司經營活動、投資活動産生的現金流均呈現加劇凈流出狀態。其中因預付土地款及預付工程款增加，經營現金流量凈額由2010年的-7.23億元大幅下滑至-23.58億元；因新增兩家參股公司，投資現金流量凈額進一步下滑至-7.69億元。不過，由於獲得銀行、信託公司借款增加以及吸收投資款增加，籌資現金流量凈額卻同比增長超過1倍至30.25億元。業內人士認為，這顯示公司靠借債維持經營和擴張，財務狀態不太穩定。

　　信託融資比肩市值

　　《每日經濟新聞》記者發現，年報顯示，報告期內，持有公司5%以上股份的股東發生的21次股權質押中，有12次質權人是信託公司。

　　年報顯示，公司目前存續且未償還的信託計劃融資規模合計近50億元。而陽光城2011年年末的現金餘額僅為6.8億元，也就是説公司存續信託總額為所持現金餘額的近7倍，佔比總負債逾五成。以4月19日收盤價計算，公司總市值為47.7億元，信託佔比市值近100%。

　　據國泰君安的統計，公司信託佔比市值、信託佔比現金、信託佔比有息負債、信託佔比總負債、信託佔比真實負債多項比值都高居A股上市房企首位。

　　年報顯示，今年公司信託計劃到期償還金額為8億，2013年將迎來信託償還高峰，到期償還金額為20.17億，2014年信託計劃到期償還金額為7.5億。

　　“公司各信託計劃到期日期限錯配，避免在同一時點集中償付，所以不會存在因集中償付造成的資金壓力問題。”在深交所互動易平臺上，陽光城如是回答投資者對於信託償付的疑問。

　　國泰君安房地産行業分析師孫建平認為，房地産信託兌付資金主要來源於開發商銷售回款，銷售情況直接影響是否能收回成本。

　　值得一提的是，對於今年融資渠道的拓寬，公司首提“房地産基金”，“2012年，公司將努力擴大房地産基金規模，提高其在資金來源結構中的比重，多選擇共擔風險的股權融資為主要融資模式。”