近期，國內商品期市受滬銅破位下跌帶動，走出集體走跌行情，但PTA期貨卻逆勢反彈，表現出較強的抗跌性。

　　近期，國內商品期市受滬銅破位下跌帶動，走出集體走跌行情，但PTA期貨卻逆勢反彈，表現出較強的抗跌性。筆者認為，供需面的改善支撐著PTA價格，短期內PTA反彈或將持續。

　　需求轉好，帶動PTA反彈

　　外需初現復蘇跡象。美國PMI于2011年12月回升。經驗數據顯示，美國PMI與中國出口高度相關，一般領先3—4個月。從美國服飾消費庫存情況看，去庫存已經啟動一段時間。美國服飾批發和零售的庫銷比數據顯示，批發的庫銷比已從2011年7月份2.12的高位回落，零售的庫銷比從2011年10月份的2.44開始緩慢回落。整體上，美國批發、零售商正處於去庫存階段，預計補庫存將有望在二季度啟動。EU27區域內紡織服裝消費同比數據顯示見底回升跡象。海關總署數據也顯示，1—3月，我國服裝出口295.7億美元，增長3.9%；紡織品出口204.4億美元，增長1.4%。扭轉了前2個月紡織品服裝出口雙降的形勢。而1—2月，我國服裝、紡織品出口同比分別下降2.5%、2.6%。

　　內需方面，需求回升也較為明顯。今年1—2月份服裝銷售額累計同比增長6.10%，比去年同期放緩22.16%，為2008年以來的歷史新低，但商務部最新公佈的1—3月監測的3000家重點零售企業銷售額累計同比增長18.4%，比上年同期加快1個百分點，表明3月份需求明顯回暖。同時，受房地産銷售穩步增加影響，家紡市場客流量上升，價格回暖，疊石橋家紡價格指數緩慢回升。聚酯市場，江浙聚酯滌絲産銷持續向好，主流企業産銷多維持在7—8成附近，局部産銷較好企業能達到小幅超百水平。市場悲觀氣氛有所改善，部分滌絲産品嘗試上調報價，階段性轉暖跡象明顯。

　　産業鏈再平衡支持PTA相對強勢

　　比較PX、PTA、MEG價格走勢，我們發現，年初普遍被市場看空的PTA市場，卻是整個産業鏈上走勢最為強勢、跌幅最小的品種。

　　首先，PTA企業虧損嚴重，供給減少，支撐了PTA相對強勢。一方面，由於市場對2012年PX市場出現緊缺的預期增強，PX價格持續高漲，不斷蠶食PTA的盈利空間，部分PTA生産企業不得不推遲了新産能投放，而且現有PTA生産企業也加大了裝置檢修力度，PTA企業開工率由95%一路下滑至82%，供應減少。另一方面，下游需求萎縮，PTA企業難以將成本向下游轉移，PTA跟隨下游市場一路走跌，加大了企業虧損程度，迫使PTA供應減少，産業鏈生態得以維護。

　　其次，終端消費需求回暖以及補庫存增加放大了對PTA的需求，對PTA價格支撐明顯。買漲不買跌的心理使得前期在PTA價格下跌過程中，下游織機及印染企業採購謹慎，幾乎沒有庫存，之後由於市場回暖，下游企業加大了對上遊原料的採購力度。由於PTA産業鏈較長，價格傳導具有一定的滯後性，3月份以來需求的改善仍會作用於目前的PTA市場，因此PTA反彈或將延續。但同時，我們也應該看到，今年整個市場環境並不樂觀，歐債問題仍有惡化的可能；在産業結構調整的大環境下，國內經濟增速也將持續放緩，PTA需求持續性仍待觀察。

　　（作者 孫二偉單位：格林期貨）