受海外市場走強、政策放鬆及改革提速預期影響，昨日市場大漲，上證指數上漲46點，漲幅近2%，券商、機械兩大板塊強勢上漲3%以上。目前雖然國內經濟下滑還未完全結束，但是向下風險可控，流動性仍然維持適度寬鬆態勢，宏觀政策已悄然轉向保增長。對4月下旬及5月份的市場運行持相對樂觀的態度，市場交投有望出現積極改善。

　　經濟繼續向下風險有限

　　我們認為，當前經濟處於衰退後期與復蘇初期之間，國內經濟基本見底，繼續向下風險有限。雖然一季度GDP同比增長8.1%大幅低於市場預期，但是在後期預調微調政策連續出臺的背景下，向下風險可控。

　　具體來看，宏觀層面，3月份工業生産和消費都出現企穩跡象；微觀層面，非房地産投資出現回升，從近期主要行業的調研情況看，3月份以來多數行業在今年前兩個月出現的生産大幅下滑的勢頭得到緩解；大項目方面，地方融資平臺、鐵路建設部分基礎設施項目開始發力。

　　在此背景下，對上市公司業績“雷”的擔憂接近尾聲。由於去年四季度和今年一季度經濟加速下滑，不少投資者擔心年報和季報下滑超預期，會有較多公司出現業績地雷。我們預計一季度全部A股凈利潤增速在5%左右，其中非金融企業增速在-5%以下，二季度回升至0附近。隨著業績公告接近尾聲，上市公司業績地雷的風險已經接近尾聲。

　　流動性有小幅改善空間

　　3月份信貸數據遠超市場預期、地方融資平臺貸款政策鬆動、公開市場操作連續三周凈投放貨幣超過1000億元、下調縣域金融機構存款準備金……僅從過去一週的政策變動來看，貨幣政策進一步寬鬆的概率較大。

　　中長期信貸佔比有望回升。2011年下半年，中長期貸款佔比降至20%-40%水平，主要是由於地方平臺融資、鐵道部、房地産開發及按揭貸款受到嚴格限制甚至中止。目前這一情況正在發生變化，總理日前指出“投資需求是內需的重要方面，當前預調微調的一個重點是保證在建續建項目資金……儘快啟動一批事關全局、帶動作用強的重大項目”，相信這一政策將直接推動2012年2季度信貸的回升，而其主要拉動力量就是中長期項目貸款佔比的逐漸攀升。

　　貨幣政策方面，我們預計4-5月份還會下調存準率一次。

　　政策悄然轉向 側重保增長

　　在經濟下行風險仍未完全釋放的背景下，我們認為“保增長”的政策主旋律將會繼續，政策方向趨於寬鬆是大概率事件。而政策“保增長”的著力點可能在以下三個方面：

　　第一，對經濟有重大拉動作用的領域。從目前我國經濟結構現狀看，政府所能夠掌控的、“帶動作用強”的領域依然是在房地産、“鐵公基”等傳統領域，因此房地産政策有望“條件式”放鬆，以中西部地區為重點的基礎設施建設將提速。

　　第二，擴消費、促轉型依然不會放鬆，但在“保增長”的壓力下，具有引導消費升級、經濟拉動作用強雙重效應的領域有望獲得政策重點扶持，包括新能源汽車、節能環保材料等。

　　第三，在利益制衡改革進程條件下，改革將遵循由易到難路徑，金融改革將加速。

　　早週期行業受益經濟見底

　　制度改革最利好券商

　　我們對4月下旬及5月份的市場運行持相對樂觀的態度，市場交投有望出現積極改善。目前國內經濟正處於衰退後期和復蘇初期之間：經濟基本觸底，部分行業基本面拐點出現；流動性仍然維持適度寬鬆態勢；政策上更傾向於保增長。我們認為板塊輪動正遵循著投資時鐘的內在規律，從衰退中後期的大金融，到衰退後期的可選消費再到復蘇前期的資本品。當前階段，重點把握兩條投資思路：一是從經濟本身和股市運行規律，重點看好具備早週期特性的汽車、房地産、機械板塊；二是從制度改革角度，重點看好金融及股票市場改革速度超預期下的券商板塊。（民生證券策略小組）