大盤指數不作為 結構性行情意猶未盡

　　週二，A股結束此前的5連陽走出小幅調整行情。盤面看，雖然當日指數走弱，但個股依然精彩。兩市非S、ST漲停個股仍達18隻，顯示結構性行情尚未完結。我們認為，密集出臺的政策利好制約了大盤的下跌空間，但資金面無法全面放鬆，也使得大盤難以整體走強，因此短期結構性行情仍有望延續。

　　技術面顯示升勢未盡

　　技術面看，大盤自2132點反彈以來，儘管3月份出現一些波折，但總體上仍呈上升趨勢。截至本週一的指數5連陽更是顯示市場仍處強勢格局。同時，對趨勢判斷具有重要參考意義的60日線依然呈上行趨勢，且已于上週五金叉半年線；而5日線、10線，不僅保持上行且有不斷向上靠近60日線之勢。特別值得注意的是，MACD已于前兩日低位金叉，這種情況往往預示著行情有進一步升級的可能。我們認為，3月份的調整是對2132點上升行情的回抽確認而非下跌中繼，而目前的震蕩整理，屬於蓄勢的可能性更大。

　　利好制約下行空間

　　從前期市場調整幅度稍大，利好政策就密集出臺來看，目前點位上下100點區域可能是政策底部區域。擴大QFII、RQFII投資額度、證監會調降券商風險資本準備比例、央行下調部分縣域法人金融機構存款準備金率、央行擴大人民幣對美元匯率浮動幅度等等，這些政策無一不在向市場傳遞貨幣政策結構性放鬆的信號。可以預見的是，一旦市場再度大幅走弱，不排除還有利好政策出臺。

　　此外，不少具備良好預期的事件也將給資金面帶來利好。如週二印度央行三年來首度降息，將利率意外大幅下調50個基點；全球多個發達國家和新興市場國家的央行本週將“扎堆”召開議息會議，很有可能會掀起新一輪“降息潮”；世行近日發佈的報告認為，2008年中國勞動者平均稅費為45%，遠遠高於經合組織國家的平均水平。世行為此建議中國下一步大幅降低勞動者稅率，同時將社保繳納佔工資的比例下調。另據有關媒體報道，五成企業認為社保稅費負擔過重。從以往經驗看，管理層也可能對此作出反應，減稅或可期待，對資金面又是一項利好。我們認為，資金面作為行情的決定性因素之一，上述信號傳達到股市後，將會給A股帶來有力支持。

　　結構性行情有望延續

　　鋻於通脹仍是目前困擾經濟發展的一大難題，資金面無法全面放鬆，故大盤難以整體走強，只能展開熱點輪動的結構性行情。我們認為這種格局仍將持續。因此，當前正是考驗投資者選股能力的時候。筆者認為，投資者應緊緊把握政策傾斜和社會發展趨勢兩條主線來尋找投資標的，而不是跟風炒作。

　　政策傾斜方面，建議重點考慮券商受益板塊。一是證監會調降券商風險資本準備比例後，全行業約可釋放出400億元凈資本用於開展各項業務，政策扶持力度明顯；二是金融創新政策將有效刺激券商開展創新業務，這些業務均將有效拓展行業盈利空間；三是行情轉暖券商將是最直接受益者。因此，沒被過分炒高的優質券商股及相關受益股，有可能再度受資金關注。

　　社會發展趨勢方面，建議重點關注餐飲旅遊板塊。據有關統計，餐飲旅遊整體毛利率超50%，成為A股最賺錢的行業。隨著擴大內需的不斷深入，以及科技進步有效提高工作效率使得人們生活水平不斷提高，該板塊盈利能力有望持續，值得重點關注。

　　熱點退燒不等於趨勢逆轉

　　昨日兩市股指整體呈現震蕩調整態勢。兩市早盤略低開後稍有徘徊，隨後在權重股的拖累下震蕩走低，前期活躍的深圳本地股出現大幅調整。

　　午後調整頻率開始加快，最終跌破多條均線，滬指失守5、20、60日均線，深成指失守5日線和20日均線。截至收盤，滬指報收于2334.99點，下跌0.94%，成交724.7億元；深成指報收9839.92點，下跌1.6%，成交680.3億元。兩市合計成交1405億元，與上一交易日量能稍有萎縮。

　　從盤面看，昨日兩市個股超過八成下跌，非S類個股18隻漲停，7隻跌停，跌幅超過5%的個股達100隻。板塊處於多數下跌狀態，僅生物制藥板塊飄紅，上漲幅度為0.19%。而自行車、房地産、開發區、水泥、紡織、金融等板塊領跌，下跌幅度均在2.3%以上。

　　市場熱點圍繞政策博弈

　　昨日大盤調整的導火索無疑是近期風頭正勁的金融創新概念退潮。由浙江至深圳，炒作力度較大的個股普遍陷入深跌，深信泰豐、深華發A、特力A等跌停，“漲停王”浙江東日也出現首次跌停，其他如沙河股份等強勢品種也明顯有資金了結跡象。天津、上海等跟風的區域板塊也多數下跌，唯有湖北板塊受證監會主席在武漢調研傳聞的刺激而一枝獨秀。總體來説，昨日市場熱點多數退潮，特別是金融創新概念的落幕對市場損傷較大。

　　與此同時，金百靈投資秦洪認為，匯率政策調整後人民幣升值的腳步可能放緩，甚至不排除人民幣匯率彈性提升後，會小幅貶值的可能性。如此就必然會對A股市場的資金面形成新的衝擊力度，因為如此的預期一旦形成，極有可能會使得市場部分資金抽離A股。一旦資金分流預期形成，將加劇A股的壓力。

　　浙商證券施震隕認為，從3月以來的市場熱點變化規律看，牽制市場最重要的因素來自市場外部，幾次顯著的市場波動均來自政策驅動。而政策與經濟的博弈處在微妙的階段，經濟增速下滑正導致投資項目的再啟動；小微企業的生存困境，催生出眾多定向扶持政策；溫州及部分地區的民間借貸風險凸顯，促成溫州金融改革試點；深圳特區首次經濟負增長，醞釀出重大地方金融改革。不僅市場內部的發行制度、分紅制度等面臨重大變革，外部由經濟壓力所倒逼的政策寬鬆期已隱約出現。如果説2011年A股的焦點從通脹轉移到了經濟走向，那麼今年的敏感點則正從經濟再次回歸到政策。後市A股熱點仍將圍繞新一輪政策進行博弈。

　　政策利好還會繼續釋放

　　昨日市場熱點退潮，大盤向下調整，反彈行情是否將結束？

　　金證顧問陳自力認為，儘管市場短線依舊存在繼續向下尋找支撐的可能，但從大盤自2242.34點以來的反彈行情並未結束。在市場經過了五連陽之後，昨日大盤出現一定幅度的調整實屬正常。且成交量依舊相對萎縮，滬市僅僅724億元，説明短線市場沒有出現恐慌性拋盤。且短線下方還存在10天均線的上移支撐，加上MACD技術指標也剛剛翻紅的背景來看，大盤整體的做多動能仍然存在。但本週市場存在多種因素制約市場形成持續性反彈行情，如持續不斷的IPO以及外圍環境處於頂部調整階段等。所以，預計本週滬指圍繞2350點形成反復震蕩的可能性較大。

　　浙商證券施震隕認為，昨日市場由於題材類熱點的退潮及30日均線的技術性壓制而有所調整，但中期無需悲觀，A股市場仍能憑藉政策轉向的力量來抵禦經濟預期的負面影響。所涉及的領域也會更多圍繞産業升級、改善民生、節能環保等來展開，單憑幾個並無太多基本面支撐的題材並不足以讓A股維持強勢，行情將循著政策路徑進一步做實，而多空力量的真正角逐會在2400點之上。

　　招商證券認為，適當的震蕩整固將有利於今後行情的進一步發展；短期阻力位為10周均線即2370點附近，而支撐位則為15日均線即2320點附近。經歷近期的回調之後技術指標得到一定程度的修復，預計回落空間有限，已高拋投資者可在15日均線附近進行潛力板塊的低吸，調整之後中線緩慢向上趨勢維持不變。

　　A股預期不穩 短期方向難明

　　自上週五國家統計局公佈一季度宏觀經濟數據以及3月份信貸數據後，滬深指數持續震蕩，A股也出現無方向的狀態。雖然期間各類題材個股一度輪番活躍，資金的做多熱情也在一定程度上得到激發，但都依然無法起到引領市場的作用，最終滬指于半年線附近反復整理，而深圳成指則同樣糾結于各條技術均線之間。

　　從當前A股市場所處的環境來看，近期滬深指數受兩方面因素的影響。一方面，一季度宏觀數據顯示出國內經濟增速超預期下滑以及管理層與之對應的政策調整；另一方面則是隨著國內改革力度的增大，制度紅利再次成為市場關注焦點，此類題材個股的活躍雖然並未改變市場的整體走勢，但其對盤面人氣的影響較大。

　　就第一方面的因素來看，2012年一季度國內GDP同比增長8.1%，增速較2011年全年的9.2%繼續回落，且回落幅度遠超之前市場普遍預期的8.4%的水平。具體來看，固定資産投資增速的放緩成為一季度國內GDP增速超預期回落的主要原因，其中房地産開發投資增速較2011年全年回落4.4個百分點，較去年同期則大幅回落10.6個百分點。受外需疲弱的影響，出口對國內經濟的貢獻也進一步降低，而儘管消費佔GDP的比重有所增加，但汽車、家電等終端需求增幅依然較為緩慢。在國內經濟增速快速回落的背景下，管理層與之對應的措施則是貨幣政策進一步放鬆。3月份國內人民幣新增貸款1.01萬億元，遠超市場預期；M2的同比增速達到13.4%，較2月份的13.0%繼續回升。與此同時，國務院于一季度經濟數據公佈後召開經濟形勢分析會，會議最終決定繼續加強和改善宏觀調控，著力擴大內需，並表示“既要堅定不移地擴大消費需求，也要保持適度的投資規模”，政策取向顯示出了較為明顯的穩增長傾向。

　　也正是在這种經濟增速持續下滑、但政策調整力度進一步增大的背景下，近期A股市場面臨一種兩難的局面，體現在盤面上便是滬深指數運行缺乏明確的方向。就國內實體經濟的發展趨勢而言，雖然一季度GDP回落的幅度遠超預期，但也在很大程度上使得本輪國內經濟見底的時間點提前到來，而基本邏輯便是經濟的快速回落將倒逼管理層加大政策調整的力度。從目前的情況來看，3月人民幣新增信貸的放量以及國務院常務會議的決定均表明了這種跡象。我們認為，不排除一季度成為本輪經濟底部的可能，從3月單月的數據看，無論是製造業PMI的持續反彈，還是工業增加值數據，均顯示出了經濟環比改善的跡象。從這個角度看，儘管缺乏更多的數據支持，但從邏輯的角度來看，後期實體層面對A股市場的影響將逐步趨於正面，至少不會形成太大的負面衝擊。

　　就第二方面的因素來看，從當前國內不斷推出的各項改革措施對A股市場的影響看，其將更多地起到活躍市場、提升盤面人氣的作用，對滬深指數整體的運行趨勢不會産生決定性的影響。儘管近期以來，在溫州金融改革概念的帶動下，A股金改概念股輪番活躍，部分強勢個股的漲幅超過100%，盤面做多熱情也一度被激發，但從最終的市場走勢看，滬深兩市依然更多運行于原有的邏輯中，即對國內經濟增速持續下滑的擔憂和對政策進一步放鬆的樂觀預期成為當前主導A股市場的決定性因素。在這兩方面因素的影響下，市場更多體現為持續的震蕩整理，即便週二金改概念股大幅調整，A股整體表現也較為穩定，並未出現明顯的恐慌跡象。

　　趨勢上看，由於缺乏穩定的預期（這種預期的不穩定主要源於市場對國內經濟能否企穩回升以及對管理層政策調整的力度難以精準把握），不排除滬深兩市短線繼續反復震蕩的可能；中期的角度看，隨著國內經濟快速回落疊加政策調整力度進一步加大，預計A股有望迎來趨勢性的向上機會。當然，在當前的震蕩行情中，受益於國內各項制度性改革的概念板塊仍有望持續活躍，建議投資者逐步增大對地産、券商、水泥等行業的配置力度。

　　大盤短線震蕩休整

　　4月17日，滬深兩市股指再度向下，收盤深證成指跌破萬點，上證綜指也逼近2300點。市場人士認為，近期大盤人氣板塊出現回吐，市場進入短線震蕩休整期，建議投資者適度止盈，等待市場結束休整。

　　截至昨日收盤，上證綜指報2334.99點，下跌22.04點，跌幅0.94%，成交724億元；深證成指報9839.92點，下跌160.39點，跌幅1.60%，成交680億元。從盤面上看，除深圳、天津、湖北板塊的龍頭繼續強勢上漲外，醫藥板塊表現最為強勢，有5隻個股漲停，傳媒文化、船舶製造、石油板塊也較為抗跌，券商、地産、開發區、水泥、保險、紡織、機械等板塊跌幅居前。

　　從消息面看，印度央行降息50個基點，之前巴西曾經降息，這意味著包括印度、巴西在內的發展中國家的經濟正承受著巨大壓力。中國經濟第一季度雖然表現好于預期，但仍然創3年來最低增速。而投資者期盼的貨幣放鬆並沒有出現進一步的動作，儘管目前有預期稱中國也可能降息，但分析人士稱可能性不大。業內人士認為，近期貨幣政策尤其是存準率調整和公開市場操作將成為影響大盤變化的主要因素。

　　在概念股方面，雖然深圳、天津、湖北等地的金融改革概念龍頭股繼續上漲，但其他跟風上漲的個股大面積退潮。昨日兩市跌停的8隻個股全部是金融改革概念股，近期持續走強的金融改革概念股已經大跌4%，板塊內個股全線下跌，對市場人氣形成劇烈衝擊。

　　開源證券指出：“作為溫州金融創新概念炒作的延續，金融改革概念已經從起初的溫州金融改革擴散到小額貸款概念，再到深圳前海板塊，炒作已經達到高峰。板塊中相關個股經過連續的漲升之後風險也急劇增大，後市或將面臨進一步調整。”

　　“總體來看，金融改革主題出現分化，龍頭股浙江東日放量衝高回落，尾盤翻綠，這對市場人氣的負面影響較大。”國金證券（600109）財富管理中心分析師馬晉認為，“人氣板塊出現回吐，市場可能將出現短線震蕩休整，建議投資者適度止盈，等待市場結束休整。”

　　然而，分析人士認為投資者不必過分悲觀。上海一位券商分析人士預計：“今年上半年企業盈利加速下滑，下半年在估值和業績回升驅動下，指數有望迎來大級別反彈。因此，上半年將是股市中長期佈局的最好階段。”