白酒行業

　　我們依然看好白酒行業的發展前景，未來結構性分化趨勢仍將延續，次高端價位帶的結構性機會更突出。白酒行業發展進入新階段：行業供給重新步入盈餘週期，強勢企業在加速規模化擴張，個性化需求趨勢明顯，企業增長對營銷模式提出更高要求，建立穩固和持續的廠商關係、並且渠道扁平和複合的企業有望長期勝出。

　　預計到2015年整個白酒行業收入規模將達到6400億元，複合年均增長率17.5%，在整個酒精類飲料中依然處於前列，白酒行業企業分化加快顯現，我們統計的全國48家強勢企業“十二五”規劃收入3760億元，佔比提升至58.6%。

　　預計到2015年，300-800元價位帶的容量將增長到1471億元，複合年均增長率22.6%，領先於其他價位帶的增長。目前，次高端價位帶的可選擇的成熟品牌有限，結構性供需不平衡有利於優勢企業成長。接下來幾年，白酒行業增長將呈現：處在超高端市場的上市公司穩步增長，處在次高端市場的上市公司有望爆發性增長。

　　從整個行業發展看，優勢企業規模化會加速，新階段的競爭對渠道模式的要求更高。我們總結了過去10年白酒上市企業高增長的成功案例，發現“廠家越發貼近消費者，渠道越發趨向複合化，廠商關係持續創新”。這是新階段的模式發展方向，也是企業保持高質量持續成長的關鍵。

　　中高價位帶的機會和部分區域市場結構升級機會是企業發展重點機會空間。我們傾向於具備品牌優勢的企業；同時，看重企業營銷模式的創新能力。最後，差異化的産品和賣點，是渠道模式的重要補充。

　　風險在於，政府對於高檔酒的限制影響整體的投資情緒；高增長下部分企業或許內功不足。

　　投資建議：高端領域穩步增長，我們最為看好貴州茅臺（600519）的長期價值，五糧液（000858）和瀘州老窖（000568）處於估值底部，也有望獲得相對收益；次高端空間廣闊，最看好洋河股份（002304）領先的營銷體系，同時看好古井貢酒（000596）和山西汾酒（600809）泛全國化的擴張前景。對於沱牌舍得（600702）和酒鬼酒（000799），我們認為雖短期估價略高，但未來一年內仍有爆發潛力。區域性品種中，我們最看好金種子酒（600199）。 中金公司