【內容摘要】

　　2011年公司實現營業收入5.12億元，同比增長112.20%；歸屬於上市公司股東的凈利潤為0.38億元，同比下降4.45%；扣除非經常性損益的凈利潤為0.35億元,全面攤薄每股收益為0.32元。

　　總體而言，公司2011年業績低於市場預期

　　第一，網優服務收入維持高增長，毛利下滑和期間費用增長導致業績低於預期

　　公司網優技術服務業務收入2011年達到了3.12億元，相較于2010年增長57.73%，維持了快速增長態勢，也反映了網優行業2011年的高景氣度。同時，公司進行外延式擴張所收購的上海鑫眾併入報表，全年實現營業收入1.21億元，使得相關期間費用增長較快，對公司的利潤構成了一定的壓力。

　　我們還看到，公司控股子公司明訊網絡由於新增通信主設備廠商産品代理業務，而該類業務全年毛利率僅為8.67%使得公司毛利率出現了較大下滑，如果扣除此項業務則公司毛利率為41.51%。

　　第二、經營規模擴張，期間費用上漲明顯

　　我們看到，公司2011年期間費用率相較于2010年增長0.62%。分開來看，銷售費用的增長主要是由於公司主營業務的拓展以及新增子公司所導致；而管理費用上升較大一方面是由於研發費用核算發生改變使得管理費用增加2258.98萬元，另一方面則是由於收購子公司帶來的相關成本增加；財務費用增加則主要是由於業務拓展使得新增短期借款，借款利息支出增加所致。

　　第三、主營業務維持快速增長，外延式擴展迎來廣闊發展空間

　　我們認為，公司主營的網絡優化服務業務仍將保持快速增長，而公司憑藉産品+服務的一體化優勢將全面享受行業的景氣度，主要原因陳述如下：1、移動通信制式的複雜程度不斷提高、3G用戶進入規模增長階段以及城市無線環境的多變性使得網絡優化服務不可能一蹴而就，電信運營商的移動網絡優化需求不斷提升，網絡優化服務行業仍將保持高景氣度；2、公司通過外延式的收購已經將原來較為單一的客戶結構拓展到了電信、聯通以及主設備商，進一步保障了公司的業績成長；3、公司是國內領先的具有“産品+服務”優勢的網優企業，通過兩者的良性循環，公司的産品和服務質量將得到穩步提升，確保公司的競爭實力。

　　另外，公司自上市以來不斷利用上市公司資金與平臺的優勢進行收購擴張，為公司的業務增長打開了更為廣闊的發展空間，在依託原有客戶資源與技術能力的優勢下，我們認為公司的WLAN業務將伴隨三大運營商的WLAN熱點建設而迎來高速增長，增強公司的整體盈利能力，驅動公司業務快速增長。

　　第四，盈利預測與估值

　　在國內網優行業維持景氣的大背景下，參考公司的技術與客戶資源優勢，我們預計公司業績將實現快速增長。我們預計公司2012年、2013年和2014年的全面攤薄EPS分別為0.42元、0.54元和0.67元，並給予公司“謹慎推薦”評級。

　　點擊查看研報全文