3月末，糾結了5個月之久的RU1205合約成交量逐漸減少，主力開始向新合約RU1209轉移。4月第一週，滬膠出現反彈，但幅度不足1%，這是否意味著前期下跌行情的結束？

　　宏觀經濟微調預調加強

　　進入2012年，出於對經濟緊縮政策見底的樂觀預期，滬膠出現了一波較有力的反彈行情，一度從23450點低位上衝至29000點以上，漲幅超過20%。但是在兩會召開之後，政府高層官員的表態發生了微妙變化，溫家寶總理在不同場合多次強調加強宏觀經濟政策的微調預調。而從實際政策來看，最近兩周央行雖然繼續停發央票，但是已經展開正回購，階段性地對市場資金進行回籠。

　　同時，3月份原油價格大幅上漲，促使國內成品油價格上調，推動了我國CPI整體走高。3月份CPI漲幅為3.6%，明顯反彈，並高於市場預期。其中，生活日用品漲價明顯，社會反映較為強烈。3月CPI漲幅可能形成階段性底部，未來有可能進一步走高。這可能改變前期寬鬆政策的釋放節奏。市場預期將逐步謹慎。而宏觀層面將影響商品價格整體走勢，天然橡膠也難逃干系。

　　供給面將繼續承壓

　　3月下旬，雲南地區旱情得到緩解，這對天然橡膠開割十分有利。4月初，雲南各大主要膠園已經全面開割，比此前的預期提前了5—10天。前期雲南旱情雖然較重，但處於天膠停割期，影響比較有限。只要後期降水適宜，對天膠産量影響不大。而一旦新膠大量上市，對國內市場的供給預期將産生影響。加之泰國部分地區今年提前開割，有可能導致去年的庫存膠加快出庫。以上必然對天膠價格産生壓力。

　　天然橡膠生産國協會（ANRPC）在2月份的報告中預測，今年全球天然橡膠産量將達到1050萬噸，比2011年增長20萬噸。報告認為，雖然産量增加，但主産國天然橡膠的出口在下降，表明下游需求相對於供給仍然較弱。

　　原油價格持續回落

　　由於伊朗核問題被不斷弱化，原油價格出現快速回落，帶動了合成橡膠價格走低。從國內市場來看，丁苯橡膠價格自3月中旬後明顯走低，山東地區市場價格從24950元/噸降至最低24100元/噸，降幅3.4%。而合成橡膠與天然橡膠相互替代率佔到50%左右。

　　而從原油未來走勢來看，後期油價上行有難度。首先，由於美伊之間的緊張局勢日益緩和，前期支撐油價走高的因素正在消失。4月7日，伊朗官方首次承認有能力生産核武器，以此再度試探各國態度。而美國居然表示，如果伊履行其關於“永不發展核武器”的承諾，美國將接受其擁有民用核計劃。這將導致市場對美伊問題的看法發生重大改變。其次，國際能源署（IEA）有可能批准美法等國的釋放戰略石油儲備的提議，這可能導致市場出現總計6000萬桶以上的原油釋放，從而打壓原油價格。

　　合約換月影響顯現

　　目前RU1205合約持倉逐漸向RU1209合約轉移，這對滬膠市場來説，隱存著一些利空因素。首先，9月份為天然橡膠的生産旺季，RU1209合約可能會遭受大量的套保盤的壓制，這抑制了投機多頭的炒作熱情。

　　其次，RU1209合約為合約修改後的第一個主力合約，合約單位由前期的5噸/手，擴增至10噸/手，這將較大地抑制投機資金的活躍程度，不利於滬膠價格走高。

　　綜上所述，中短期內滬膠價格受壓制的可能性在不斷增加，操作上，應以振蕩市看待，短線輕倉參與。

　　（作者 劉波單位：格林期貨）