CPI同比小幅反彈 無須擔憂通脹抬頭——2012年3月物價數據點評

　　交行金研中心

　　一、CPI同比小幅反彈，PPI同比繼續下行

　　食品、非食品價格均上漲，CPI同比小幅反彈。2012年3月份CPI同比上漲3.6%，漲幅比上月反彈0.4個百分點。主要原因是食品價格環比略有回 升使得同比上漲7.5%，拉動CPI同比上漲約2.4個百分點，且CPI同比翹尾因素較上月小幅上升0.2個百分點。3月份非食品價格環比上漲0.2%，同比上漲1.8%，較上月略微上漲0.1個百分點。今年一季度CPI同比上漲3.8%，較去年四季度下降約0.8個百分點，預計未來兩個季度將繼續下行。

　　PPI同比繼續下行，兩年來首次負增長。2012年3月份PPI同比下降0.3%，漲幅繼續創28個月以來新低，兩年來首次負增長。其中，生産資料出廠價格同比下降0.8%，生活資料出廠價格同比上漲1.4%。3月份PPI環比上漲0.3%，已持續四個月上漲。工業生産者購進價格指數同比上漲1%，漲幅連續8個月下降，環比上漲0.1%；主要是燃料動力類價格有較大幅度上漲。3月CRB現貨指數均值501，與上月基本持平，CRB期貨指數略有下降，國際大宗商品價格壓力暫不大。但國內製造業PMI購進價格指數持續4個月回升，至55.9%，未來需關注以石油為代表的企業生産成本，這或將抵消經濟增速放緩的需求面壓力減弱，成為價格上漲的主要壓力來源。

　　二、沒有必要擔憂通脹抬頭，維持全年CPI上漲3%的判斷

　　由於3月20日年內第二次上調成品油價格使得國內油價創歷史新高，近期蔬菜價格又出現大幅上漲，市場對目前國內物價回落趨勢能否持續的擔心重新抬頭。我們認為這種擔心沒有必要。首先，2月份的CPI的大幅下降有其特殊性，主要是食品價格同比漲幅因雙節影響大幅下降，且CPI同比翹尾因素下降了1.2個百分點，與前幾個月相比，3月份的CPI同比走勢仍處於下行通道當中。其次，由於CPI細項中車用燃料及零配件價格指數佔CPI權重0.79%左右，此次上調成品油價格幅度約6%，則對4月份CPI的影響僅0.05個百分點左右。即便考慮成品油價除車用燃料之外的成本推動作用，影響CPI的程度仍然較低。最後，蔬菜價格上漲主要是受短期天氣因素影響，預計春季氣溫回升、天氣好轉後蔬菜價格將有所回落（3月下旬，蔬菜價格已經開始回落）。因此，短期擾動因素不會改變全年物價整體下行的趨勢。

　　我們維持2012年前三季度CPI同比持續下行，第四季度同比有所回升的趨勢判斷，預計全年CPI同比漲幅在2.7-3.3%之間，將比上年明顯回落。不出意外的話，政府全年4%的物價控制目標可以實現。原因如下：一是儘管國際大宗商品價格走勢不確定，但至今未有不可控的上漲出現，並且美國因復蘇要求控制油價上漲的決心較大，使得國際油價難以大幅上漲；二是年內經濟增速繼續放緩實現軟著陸的可能性較大，物價上漲的需求拉動因素減弱。三是前期貨幣政策收緊對物價的下拉作用在今年上半年仍將發揮作用，且未來貨幣政策大幅放鬆的可能性不大。四是豬肉等食品價格漲幅進入週期性回落通道，截止3月底，豬肉價格已經連續八周回落，近兩個月累計下降10%。最後，2012年CPI翹尾因素較2011年減少約1.4個百分點，PPI翹尾因素減少約4.2個百分點。

　　當然，年內物價運行面臨的最大不確定性因素是伊朗局勢動蕩導致的國際原油價格的波動，近期國際原油價格已經創下近十個月以來的新高，未來如果持續上漲，可能給國內帶來較大的輸入性通脹壓力。目前國內成品油價也已經創出歷史新高，後續如果繼續上調，可能給國內物價運行帶來較大的衝擊，對此應予以高度關注。此外，未來國內水、電、成品油、天然氣等資源品價格改革措施的陸續出臺可能對物價的中長期上漲有一定推動作用。

　　三、貨幣政策維持穩健，未來調控主要採用數量型工具

　　由於3月份物價有所反彈，近期信貸需求下降，預計貨幣政策操作仍將保持穩健。我們維持2012年內法定存款準備金率仍將有1-3次、每次0.5個百分點下調的判斷。利率政策方面，雖然今年負利率可能消失，但考慮到中長期通脹壓力仍存，經濟增長雖有回落但仍可能較為平穩，處在中性水平的基準利率沒有大幅下調的必要；同時貨幣市場利率和信貸市場利率已經開始下行，基準利率維持在現有水平的可能性較大。相比之下，數量型工具包括存準率和公開市場操作將對合理釋放流動性、降低貸款利率起到更好的效果，且不會引發市場錯誤預期，因此，數量型工具仍將是未來央行調控市場的主要政策工具。從時間窗口看，為配合信貸投放，推動實體經濟全年平穩運行，可能在二季度下調存準率1-2次。