1987年，美國聯邦儲備局格林斯潘上場後大幅加息，引發當年10月股災，到1987年12月後，每次股市回落他便減息，令美股踏入“有調整、沒大跌”的時期。伯南克2006年出任美聯儲主席後亦曾調高利率，至2007年10月才持續減息，但2009年3月推出QE、到2010年8月股市回落又提出QE2，2011年8月再推OT ……美股自2009年3月至今仍在上升。The roads to wealth便是投資a rising market(通往財富之路即投資上升市場)！無論是2000至2011年的黃金，或2003年9月至2011年下半年的香港樓市，或2009年開始上升的股市，到了今天，股市仍在上升，但風險亦在上升。

　　美國自1945年戰後，平均持股時間由7年逐漸下降至今天的7個月；HFT(高頻交易)平均只持有股票11秒，HFT令“長線投資”變成笑話。

　　摩根士丹利認為，踏入今年第二季，全球貨幣政策再次進入寬鬆期。

　　過去五年，4月美股平均上升5%；過去十年，4月美股平均上升2.23%，2012年4月又如何？3月份美股VIX極低，代表大部分人認為4月波幅不大。

　　不必估頂，嚴守止蝕

　　看完這麼多有關金融業的腐敗及貪婪新聞，你對證券投資仍有信心嗎？有這麼多公司的賬目一塌糊塗，原因是香港仍不是一個十分有效率的股票市場，內地情況也一樣。今天投資二線股，仍應小心誤中“地雷”，3 月份開始，我們已進入Stock Picker‘s Market(選股者的市場)。

　　內地2月份CPI升幅只有3.2%，是近20個月內低位，工業生産上升11.4%，零售額上升14.7%，住宅銷售首兩個月(因春節影響因此用兩個月)較去年同期少25%，看來內地經濟2012年起進入溫和增長期。在牛市中，出現調整前升幅的1/3到50%沒有什麼大不了，不要預測股市何時見頂(因為你猜不到)，只需嚴守止蝕，至今為止，牛市仍未完成，只是越來越不容易賺到錢。

　　2012年3月起股市進入沉悶期，理由是消化恒指由16000點升至22000點的升幅，個別二線股升幅更達到100%。從歷史角度看，港股現階段仍是undervalued(低估)。牛市通常在一片憂慮中上升。

　　消化房産過剩供應需5年

　　兩會已經閉幕，但溫家寶總理明確表示房價遠遠沒有回到合理水平，如此直言在過去不曾出現過，意味短期內房價政策不會放鬆。但地方政府財政壓力大，政策已開始微調(説得不好聽是在“偷步”)，在此情況下，內地樓價將是平穩或微微向下。

　　全民炒房的歷史告終，未來有賴需求逐漸消化過剩的供應，時間上相信將會十分長，例如5年。

　　房産稅及保障房是兩大關鍵詞，房産稅可進一步打擊炒房意願，保障房為買不起樓的市民提供居住地方，令未來內地樓價進入平穩發展期。內房股的毛利率存在下行壓力，這是過去兩年內房股漲不起來的理由。

　　我個人相信，1980年開始的內地經濟正在重復1950年起的香港，2007年10月的內地股市相當於1981年8月的港股；2008年11月的內地股市是否像1984年7月的香港，開始進入另一個長達13年的繁榮期？同1984年7月至1997 年7月的香港經濟繁榮期不同，那段日子全球利率在回落、加上香港土地供應不足推動香港樓價大升，引發消費狂熱。內地不能過分推高樓價，未來經濟繁榮來自中産階級擴大所推動，情況同德國相似。個人相信，一個中長期上升的大趨勢由2009年起在中國內地開始。

　　新興市場較易“執到寶”

　　為何看好新興市場？因為全球14歲到25歲的人口中40%在新興市場，至於北美洲、日本及歐洲加起來只佔全球年輕人口的10%，負債較OECD國家少。經過金融海嘯，新興市場股價已重返具吸引力水平，加上新興市場仍inefficient(低效率)，較易“執到寶”，但經過去年10月至今年3月的上升後，雖然後市仍看漲，風險卻也上升不小。

　　過去中國出口以OECD國家為主並多屬低附加值産品，今後中國産品將開拓新興市場並以高附加值為主。

　　專家估計，2009年起計未來10年，中國內地可再製造15萬億美元財富，雖然GDP增長率逐漸下降到7.5%(全球只有2%)。世界銀行估計，內地GDP高增長情況仍可保持超過20年，今天內地消費市場仍以雙位數字(約18%)增長，美國卻是單位數。

　　2005年閣下如投資2.5萬美元于美國最大及最賺錢的旅遊網站Expedia，到2012年初虧損8440美元；同年如你投資中國剛上市的旅遊網站Ctrip，同樣2.5萬美元今天市值9.8萬美元，理由是2005年美國旅遊業早已成熟，2005年中國旅遊業高增長期剛開始。

　　David Rubenstein是凱雷公司(Carlyle)的CEO，他認為，中國可透過內需維持GDP長期6%至8%左右的增長，是全球最值得投資的國家。Michael Shaoul是Marketfield Asset Management主席，管理13億美元投資，他認為內地進入房地産冷卻期，將影響未來12至15個月內地金融業，雖然政府不會容許國家銀行破産，但這段日子不好過。市場出現正反雙方意見十分正常(不然沒有成交)，你必須站在對的一方才是重要。

　　樓市升跌的真正原因

　　許多人以為房地産是對抗通脹最佳工具，事實並非如此。

　　1973至1974年受到石油危機影響，香港通脹率達雙位數，那段日子香港樓價不升反跌，跌幅更達到1/3以上。另一次是1981至1984年受香港政府宣佈取消賣地分期付款影響，加上1982年香港主權談判令港元兌美元匯價由1美元兌6港元跌到兌10港元，1983年10月香港政府引入聯絡匯率，港元匯價才穩定下來，這段日子市民搶購物資引發另一次惡性通脹，香港樓價亦不升反回落40%左右。這證明樓價升降主要受信貸膨脹及經濟盛衰及政治影響而非通脹。

　　例如1974年香港銀行界宣佈為樓宇按揭做15年分期付款，令1975至1981年香港樓價出現大幅上升，由每平方英尺200港元升至1100港元，升幅4倍多；1981年樓價大跌的原因是政府取消賣地分期付款變相收緊信貸-1981年前買地只需付十分之一地價，餘款分10年清還。

　　美國CPI從1930至1970年的40年間只上升122% ，這段日子美元是金本位制。CPI出現較大幅度上升發生在1960至1970年，即美元匯價開始不穩定期。1971年8月美元脫離金本位制，至今40年美國CPI升了497%，上升速度是過去金本位期間的三倍，沒有數據證明CPI同美國樓價的關係。香港這次樓價上升由2003年第二季開始，到2011年第三季結束，合共8年。2012年起中價樓因需求仍存，樓價可以微升，高價樓將因長債利率上升而樓價回落。2003年9月建議大家買豪宅亦到此為止，今年開始豪宅上升空間有限。

　　香港樓價由每平方英尺100港元升至1萬港元，上升100倍(另加租金收入)，恒生指數由1970年100多點，上升至今年22000點，上升200倍(另加股息)。機會常常有，問題是如何把握。例如在2008年8月，星巴克每股8.78美元，現在是52美元，上升490%，百度2008年11月每股10美元，今天140美元，上升14倍，機會只留給做好準備的人。

　　2007年起，資金不斷從股票市場流走，反之，2005年起債券市場面對資金不斷流入，令美國政府十年期債券利率跌至不足2厘，利率大幅回落美國樓價仍然不能自2006年7月的回落中轉過來，證明低利率對樓價升降影響不大。

　　影響美國樓市的五要素

　　一、布什提出的減稅方案2013年年初到期，除非美國國會在今年內提出新方案，不然明年美國人稅務負擔自動上升；最近奧巴馬提出明年利得稅由35%降至28%，如獲通過有助紓解明年交稅壓力。

　　二、美國政府債務上限到2013年又再見頂，除非今年國會進一步提升上限，不然到2013年美國政府的借貸能力受到限制。

　　三、2000年至今，美國人共失去25萬億美元財富(或每人8.5萬美元)，同期醫療保費上升69%、大學學費上升100%、食物價格升幅何止一倍。2012年美國人生活開支較2000年上升48%但收入未見上升。

　　四、2007年起，美國戰後嬰兒步入退休期，他們有需要拋售股份及房地産，維持目前中産階級的生活。

　　五、2007年10月開始，全球金融界面對去杠桿化，同期各國央行又不斷增加貨幣供應形成通貨收縮與通貨膨脹並存局面，市民一方面需要面對日常CPI 以年率3%或以上速度上升，但存款利率卻低至接近零。過去五年，如你存錢收息則面對每年失去3%或以上的購買力，如果投資，又面對股市及樓價大幅波動，投資市場進入避險期而非保值期，因債券牛市已結束，熊市已開始。