董雲峰

　　日前召開的央行貨幣政策委員會第一季度例會指出，將繼續實施穩健的貨幣政策，引導貨幣信貸平穩適度增長。其中，信貸“適度增長”的口徑，為一年多以來首度出現。同時，國務院總理溫家寶在本月初赴福建、廣西調研時強調，“實行靈活審慎的宏觀政策，適時適度進行預調微調。”

　　上述表態發生在越來越多的數據顯示經濟增長放緩，且新增信貸持續疲軟的背景之下。多家機構認為，為緩解流動性壓力，一旦4月份外匯佔款增量繼續萎縮，法定存款準備金率的再次下調將成為大概率事件。

　　“管理層這幾天又一次釋放出了寬鬆信號，當前外匯佔款增量應該還是不太樂觀，估計本月降準的可能性較大。”一位固定收益分析師表示。

　　興業銀行首席經濟學家魯政委近日指出，當前貨幣政策將繼續維持“中性狀態”，而不大會出現更為寬鬆的政策，但為滿足市場正常的流動性需求，預計4月仍需下調一次法定存款準備金率，但下調不等於寬鬆，降息依然無望。

　　央行回籠規模創新低

　　統計顯示，受益於前期的大量短期正回購操作，4月份公開市場到期量為3990億元，較3月份增長近六成，並且為去年6月以來的最高單月到期量。然而，面對財政存款上繳與外匯佔款增量減少等潛在衝擊，市場對本月資金面的預期較為審慎。

　　在公開市場上，央行本週四明顯減小了資金回籠力度，當日進行的28天正回購操作規模僅為50億元，為2012年以來最低水平。春節後至今，央行一直通過正回購工具平滑到期資金分佈，操作規模基本維持在200億~700億元。

　　儘管如此，昨日恰逢存款準備金補繳，由於商業銀行新增存款往往在季度末大幅放量，因而業內預計此次補繳規模較大，由此對資金面形成了衝擊。

　　截至本週四收盤，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)短期品種大幅上行，其中隔夜利率上漲36.41個基點，一舉突破3%，報收3.0033%；7天利率上漲52.58個基點至3.9658%，直逼4%關口。

　　“短期利率的上漲主要是繳納準備金引起的。”一位股份制銀行交易員向《第一財經日報》記者表示，“本月還要面對財政存款上繳的影響，如果關乎貨幣派生的外匯佔款不好轉，就非常需要通過降準來解決資金供給問題了。”

　　在資深市場研究人士劉植看來，“市場價格上漲的主因是流動性分佈的不均衡，流動性總體供應的不足仍是基礎，解決當前問題一方面要對金融體系注入資金，另一方面可適當放鬆信貸規模，效果將更為明顯。”

　　降準或勢在必行

　　據東方證券分析師馮玉明測算，假設4月份公開市場到期資金全部凈投放，外匯佔款增加1000億元，財政存款增加4000億元，現金變動為0，那麼商業銀行超額準備金率將低於3月份，需要央行下調存準率或者通過逆回購方式為市場注入流動性。

　　中國銀行國際金融研究所上周發表的研究報告稱，近年來，我國調高存款準備金率主要是用於沖銷外匯佔款，在外匯佔款增量低位徘徊的情況下，處於高位的存款準備金率再次下調的空間很大，預計2012年上半年存款準備金率仍將有一次以上的下調。

　　國信證券固定收益月報分析指出，二季度政策放鬆非常必要，如果是出於“保增長”的目的，下調法定存款準備金率比公開市場注入流動性更有效，所以如果貨幣政策鬆動，更傾向於存款準備金率會再度下調。

　　“如果經濟下滑速度或幅度超出監管者預期，下調基準利率就非常必要了。”國信證券認為，目前來看二季度經濟仍會繼續探底，如果政策沒有進一步放鬆，二季度GDP同比跌破8%的可能性非常大，所以降息的可能性也不小。

　　本週三，《華爾街日報》援引東方匯理銀行的分析稱，越來越多的證據表明中國經濟增速可能進一步放緩，“最快本週，更有可能在五一前夕，央行就會出人意料地宣佈降息或降低銀行存款準備金率。”